번역본_CEO stock option awards and the timing of corporate volunta

소개글

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목차

1. 서론
2. 제도적 배경
3. 데이터 및 기술 통계
4. 실증 분석들
5. 추가 테스트들
6. 요약 및 결론

본문내용

일정으로 기업들의 CEO들에 대한 금전적 이득을 또한 추정한다. 전체 미정 혜택들에서 비대칭 주가의 변동들은 혜택들의 기회시기를 반영한다는 정도까지, 이런 CEO들에 대한 평균 추정 이득은 30일 사후 혜택 기간에서 비정상 수익률을 이용해서 미화 142,800달러이며, 그리고 90일 기간에서 비정상 수익률을 이용해서 미화488,500달러이다(중간값은, 각각 미화 35,300달러와 미화 146,500달러이다).그런 까닭에, 미정 혜택들이 있는 CEO들의 추정 이득은 예정 혜택들이 있는 기업들의 CEO들보다 더 높다. 이런 결과는 전체 혜택 일자들에서 더 높은 주가뿐만 아니라 미정 혜택들에서 부여된 옵션들의 평균 숫자가 예정 혜택들보다 2배가 된다는 사실을 반영한다. 이것은 변동 혜택 일정들이 있는 기업들의 CEO들은 시기관리뿐만 아니라 주가들의 전체 예상 변동들에서 그들의 혜택 규모에서 이익을 얻는다.
5.3. 거래 가능 규칙들
전체 예정 혜택들에서, 특히 AWARD_BEFORE 기업들의 유리한 주가 변동들은 수익성이 있는 거래 전략을 제시한다. 구체적으로 말하면, 경영자들이 좋은 소식의 발표를 지연시키고 그리고 나쁜 소식의 공개를 향해서 쇄도한다면, 혜택 일자들 직후에 확정 혜택 일정들이 있는 기업들의 주식을 매수한 투자자들은 이런 기업들에서 입증한 비정상적인 사후 혜택의 유망한 수익률을 얻을 수 있다. 하지만, 그런 추론들은 신중히 이루어져야만 한다. 첫째, 위임장권유신고서가 발행될 때까지 실제 혜택들이 미공개 상태로 남아있기 때문에, 회사가 확정 혜택 일정을 유지하는지 여부에 관해서 불확실성이 남아있다. 이와 같이, 사후 혜택 기간에서 비정상적인 유망한 평균 수익률이 투자자들에게 이런 불확실성을 그리고/또는 그들의 거래 비용들을 보상하는데 충분한지 여부는 확실치 않다. 둘째, 제 2절에서 지적한 바와 같이, 정확한 혜택 일자들을 추론하는데 충분한 정보 공개는 상대적으로 새로운 현상이다. 투자자들이 특정 기업의 혜택 일정을 확인할 수 있기 전에 그들이 혜택 일자들의 사후 실현에 수년이 걸릴 가능성이 있기 때문에, 1992년과 1996년 사이의 전체 예정 혜택들에서 입증한 비정상적인 수익률은 미래 기간들에 이루어진 비정상적인 수익률을 나타낼 수도 있다. 혜택 일자들에 일련의 장기간 사후 데이터는 투자자들이 확정 혜택 일정들을 확인하는데 더 쉽게 할 정도까지, 본 표본 기간 동안 입증한 비정상적인 수익률들과 유사한 그 수익률들을 예상하는 거래 증가는 이런 수익 기회들을 감소시킬 수 있다.
기업들의 혜택 일정들이 추정하기가 더 쉽게 되기 때문에 혜택의 추론 일자들에 근거한 거래 전략들과 관련된 수익 기회들이 감소되는 것 같은지 여부에 대한 일부 증거를 제공하기 위해서, 1992년-1994년과 1995년-1996년 시한들 동안에 본 테스트들을 각각 수행한다. 전반적으로, 전체 예정 혜택들에서 주가 변동들에 관해서 초기 및 후기 시한들 사이에 차이들이 없다고 확인한다. 구체적으로 말하면, 1992년-1994년 혜택들에 이어지는 30일 기간에 걸친 비정상적인 평균 누적 수익률은 1995년-1996년 혜택들에서 1.74%의 비정상적인 평균 누적 수익률과 통계적으로 구분할 수 없는, 1.58%이다. (두 표본 t-테스트의 p-값은 0.37이다). 이런 결과는 추론 혜택 일자들에 근거한 거래 규칙과 관련된 수익 기회들이 본 표본 기간의 후기에서 감소되지 않고 있다고 제시한다. 이런 비정상적인 수익률이 미래 기간들에서 지속되는지 여부와 그것들이 이용 가능한지 여부를 고찰하기 위해서 추후 연구에 맡긴다.
6. 요약 및 결론
CEO들이 전체 예정 스톡옵션의 혜택들에서 그들의 자발적 공개들에 대한 시기를 관리하는지 여부를 고찰한다. 스톡옵션들이 일반적으로 혜택 일자에 주가와 동일한 확정 권리행사 가격으로 수여되기 때문에, CEO들이 좋은 소식을 지연시키고 그리고 나쁜 소식을 향해서 쇄도함으로써 전체 혜택 일자들에서 투자자들의 기대치들을 관리한다고 추측한다. 본 추측과 일치하는 전체 예정 혜택들에서 애널리스트 수익 예측들과 주가의 변동들을 입증한다. 혜택 일자들 이전에 발표한 경영의 수익 예측들에 근거한 더 많은 직접 증거를 또한 제공한다. 본 표본이 확정 혜택 일정들이 있는 기업들로 구성되기 때문에, 본 결과들은 혜택의 기회시기에 기인할 수 없다. 전반적으로, 본 결과들은 예정 혜택들이 있는 기업들의 CEO들은 그들의 스톡옵션 보상을 극대화하는 기회주의적인 자발적 공개들을 행한다는 증거를 제공한다.
확정 혜택 일정들이 있는 기업들에 대한 본 결과들과 대조적으로, 기회주의적인 자발적 공개 전략은 변동 혜택 일정들이 있는 기업들이 행한 전체 혜택들에서 비대칭 주가 변동들을 설명한다는 증거가 없다고 확인한다. 종합하면, 본 결과들은 전체 CEO의 스톡옵션 혜택들에서 비정상적인 수익률들은 기회주의 행위의 두 가지 뚜렷한 출처들, 즉 예정 일정들이 있는 기업들에 대한 전체 혜택 일자들에서 자발적 공개들의 기회시기, 그리고 미정 혜택들이 있는 기업들에 대한 전체 새로운 발표들에서 혜택들의 기회시기를 반영할 가능성이 있다.
본 연구는 CEO들이 전체 예정 옵션 혜택들에서 투자자들의 기대치들을 관리하는 것과 일치하는 증거를 제공함으로써 경영자 보상에 대한 논문에 기여한다. 이런 행위는 주주들의 재산에 반대로 영향을 준다는 것을 반드시 암시하지 않지만(예를 들면, 이사회가 인센티브 보상의 함축적인 형태로 이런 공개 전략을 허용할 수도 있다) 본 결과들은 전체 예정 혜택들에서 투자자들의 기대치들을 관리하기 위한 CEO들의 인센티브들은 수익 발표들 직후에 혜택 일자들을 설정함으로써 완화될 수 있었다고 제시한다. 본 연구는 또한, 최고 경영자들이 좋은 소식을 지연시키고 그리고 나쁜 소식을 향해서 급히 쇄도하기 위한 보상 관련 인센티브들이 있다고 제시하는 점에서, 기업의 자발적 공개에 대한 논문과 관련된다. 이런 공개 전략의 원인이 되는 개인적인 금전적 이득은 경영자들이 자주 수익 발표들 직전에 유망한 깜짝 수익보다 마이너스 깜짝 수익을 자발적으로 선취할 경향이 더 많다는 결과에 타당한 설명을 제공한다.

키워드

CEO의 스톡옵션 혜택,   자발적 정보공개,   번역