경영분석 Team Project `동양제과 기업분석`

목차

<신용분석>
Ⅰ. 신용분석
1. 주요현황
2. 신용위험의 평가
3. 신용평점제도를 이용한 분석
4. 채권등급평정
Ⅱ. 동양제과의 기업부실의 예측
1. 현금흐름분석
2. 경영전략분석
3. 재무제표분석
(1) 단변량 분석
(2) 다변량 분석
4. 부실원인과 부실예측

<증권분석>
1. 산업(제과업)의 개요
2. 회사의 개요
3. 사업내용
4. 사업 및 자산구조
5. 주식분포현황
6. 동양제과 관련 최근 Isuue - 스포츠토토
7. Valuation
(1) 주가배수법 : PER법 이용
(2) 현금흐름할인법(DCF) : FCF모델 이용
(3) 목표주가 및 투자의견

본문내용

때, 동양제과의 PER는 상당히 낮다는 것을 알 수 있다. 우리나라의 경제성장률 등을 고려해보았을 때, 주가는 상대적으로 저평가 되어 있으며, 향후 상승 여력이 크다고 할 수 있다.
결과적으로 정상적 PER로 10배를 적용하게 되면 적정주가는 75,700원이 되어야 한다고 볼 수 있을 것이다.
- PER Valuation -
2003E
2004E
2005E
EPS
7,572
10,003
12,003
PER
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
11.0
60,576
64,362
68,148
71,934
75,720
79,506
83,292
80,024
85,026
90,027
95,029
100,030
105,032
110,033
96,024
102,026
108,027
114,029
120,030
126,032
132,033
- 해외 동종업체와 PER 비교 -
PER 회사
동양제과
Morinaga
Kraft Foods
General Mills
Nestle
2001년
18.1
23.0
11.1
23.6
18.0
2002년
7.3
29.4
31.3
15.6
18.5
<자료 : 삼성증권>
(2) 현금흐름할인법(DCF) - FCF모델을 이용한 적정주가
영업과 수익이 비교적 안정적인 음식료업체의 적정주가 산출에 유용한 FCF모델을 사용할 경우 내재가치는 83,800원으로 평가된다. 다만 FCF모델을 사용할 경우, 고성장이 기대되는 동양제과의 계열사들에 대한 평가가 제한되는 단점이 있다. 적정주가 계산과정에서 투자유가증권은 전년도 장부가액으로 평가하였기 때문에 미래의 성장성이 적극적으로 반영되지는 않는다. 그러나 스포츠토토 인수로 인한 시장의 우려를 감안한다면 계열사들에 대한 보수적인 접근이 더욱 설득력이 있을 것이며, 이러한 관점에서는 FCF 모델의 유용성이 증대된다고 볼 수 있다. 향후 스포츠토토의 성장이 더해질 경우 투자유가증권에 대한 적정가치 산정이 달라져야 할 것이다.
잔존차기(CV)를 구함에 있어서, 경쟁우위유지가능 기간, ROIC=WACC가 되는 시점, 고속성장 후 안정적 성장수준을 유지하기 시작하는 시점으로 2006년 이후로 가정하였다. 외국 증권기관들은 실무적으로 10여년 정도의 기간을 예측기간으로 잡는 것이 관행이나, 동양제과는 스포츠토토의 불확실성 등을 감안하여 예측기간을 3년으로 잡았다.
- FCF 모델 주요가정 -
가정
무위험수익률(3년만기 국고채)
4.1
시장위험프리미엄
8.0
베타
1.055
WACC
9.32
ROIC
9.32
영구성장률
2.0
- FCF valuation -
(단위 : 억원)
2003E
2004E
2005E
2006E
NOPLAT
404.01
438.85
454.99
477.80
투자자본(IC)
2,284.00
2,291.00
2,370.00
2,456.00
투자자본 증감
25.00
7.00
79.00
86.00
Free Cash flows
379.01
431.85
375.99
391.80
discount factor
0.9493
0.8684
0.7944
PV of FCF
359.79
375.02
298.69
Sum of PV
1,033.50
잔존가치(PV of Continuing Value)
4,072.57
영업외 가치
2,495.00
기업의 시장가치(V)
7,601.07
부채가치(B)
3,081.00
Shares outstanding
5,391,296.00
share price (S)
83,840.14
*자세한 계산과정은 뒤에 첨부
V_0 ~= SUM from { {t }=1} to n `` {FCF_t over {(1+WACC)^t}} ``+`` {CV over {( 1+ WACC)^n}} ``+`` 영업외``가치
= 103,350,000,000 + 407,257,000,000 +249,500,000,000
= 760,107,000,000
주당주식가치 ~=~ {(V_0 - B_0 )} over 발행주식수
= (760,107,000,000 - 308,100,000,000) 5,391,296.00
83,800
(3) 6개월 목표주가 및 투자의견 - "BUY"
5월 1달간 종합주가지수는 6% 상승한 반면에, 동양제과 주가는 동기간 50,500원에서 65,000원으로 28.7% 상승하였다. 스포츠토토사업 진출로 폭락하기 이전 주가로 돌아온 것이다. 주가 상승의 주체는 외국인이었다. 외국인 지분율은 1개월 전 26.7%에서 지금은 27.81%로 높아졌다. 하지만 다음과 같은 이유로 추가 상승여력이 충분하다고 보여진다.
① 외형의 성장을 기대하기는 어렵지만, 안정된 영업이익률 유지할 전망이며 제과부문 경쟁력 계속 상승
② 관계사의 실적호전으로 인한 지분법평가이익 증가
③ 빠르면 내년에 스포츠토토 흑자 가능할 것으로 예상되어, 내년에는 강한 EPS 모멘텀 발생 예상
목표주가는 PER법과 FCF모델을 이용하여 산출한 적정주가의 산술평균인 79,800원으로 산정된다.
따라서 동양제과에 대한 투자의견으로써 "BUY"를 제시한다.
VALUATION INDEX
단위 : 억원
2003E
2004E
2005E
투하자본
2,284
2,291
2,370
세후영업이익
404.1
438.85
454.99
투하자본수익율(%)
17.69
19.16
19.20
투하자본수익율-WACC(%)
8.37
9.84
9.88
EVA
191.17
225.43
234.16
추정주가(단위 : 원)
72,000
95,000
114,000
주당순자산(단위 : 원)
51,527.5
59,002.51
68,313.82
PBR(배)
1.4
1.61
1.67
EV
4,973
5,731
6,480
EBITDA
541
703
854
EV/EBITDA(배)
9.19
8.15
7.59
<참고문헌>
대우증권 백운목 연구원 REPORT
삼성증권 최은정 연구원 REPORT
LG증권 황호성 연구원 REPORT
대신경제연구소 박재홍 연구원 REPORT
동양종합금융증권 이경주 연구원 REPORT
장영광 "경영분석"
장영광 "재무관리"
김철중 "신용위험측정"
이중완 "기업가치평가론"

키워드

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