M&A 이론

목차

1. M&A 동기이론
(1)M&A와 기업목표
(2)M&A의 제이론

2.가치극대화동기(value maximization motive)
(1)효율성이론
1)시너지효과이론(synergy effect theory)
①영업시너지(operating synergy
②재무시너지(financial synergy)
③경영다각화효과이론(diversification effect theory)
2)효율성 차이이론
3)기업저평가이론(undervaluation theory)
(2)정보이론(information theory)
(3)대리인 문제이론(agency problem)
(4)시장지배력이론(market power theory)
(5)여유현금흐름가설(free cash flow hypothesis)
(6)기업지배시장가설(market for corporate control hypothesis)
(7)세금효과이론(tax consideration theory)

3.기업성장극대화동기(growth maximization motive)
(1)경영목적이론(managerial goal theory)
(2)경영자주의이론(managerialism theory)

본문내용

합병·인수동기가 되고 있는 것이 아닌가라고 보는 것이 Manne의 견해이다.
두 번째 의의는 주가가 단순히 경영효율을 나타내는 지표러서 기능할 뿐만 아니라, 주식에 내포되어 있는 자본이득획득의 기회까지도 표시하고 있다는 점이다. 그 때문에 현재의 주가가 더욱 양질의 경영자에 의해서 관리된 경우의 주가에 비해서 낮으면 낮을수록 부외자에게는 인수의 유인이 강해지는 것이다. 그 경우 저가격의 주가를 인수의 유인이라고 느끼는 자는, 보다 양질의 매니지먼트를 주입하여 당해기업의 성과를 올릴 수 있다고 믿는 잠재적 경영자이다. 어느 쪽이든 합병·인수의 의의를 매니지먼트의 질이 떨어지는 경영자에 의한 기업경영을 단절시키는 효과적인 방식이라고 인식하는 Manne의 견해는 마리스(Marris : 1964)가 기업지배권시장은 결국 경영관리의 전문가에게 매니지먼트의 우열을 경합하는 장소를 제공할 뿐만 아니라, 다수의 소액주주의 권리를 보호하기 위한 수단을 제공하고 있다고 하는 견해와 일치하고 있다. 기업의 지배권을 둘러싼 경쟁시장에서의 주역은 주주그룹과 경영자진, 현재의 경영자팀과 이를 대신하고자 하는 잠재적 경영자팀, 나아가서는 잠재적 경영자팀과 그들이 이끄는 기업의 주주그룹 등 여러 가지 조합에 의한 복수의 주역이 생각될 수 있다.
(7)세금효과이론(tax consideration theory)
세금효과이론이란 M&A를 통해 때로는 세금절감효과를 볼 수 있다는 것을 합병·인수의 동기로 설명하려는 이론이며, 동 이론도 중요한 합병의 동기가 될 수 있다. 예를 들어, 볍인세절감효과, 계열기업간 배당에의 과세회피, 적자예상기업과 흑자예상기업간의 합벼을 통한 과세회피, 기업매각시 주식을 교부함으로써 현금매각시의 현재과세를 장래의 배당에 대한 과세로 대치할 수 있다. 그리고, 우리 나라와 같이 자본소득세율이 배당소득세율보다 낮은 경우에는 배당을 전혀 지불하지 않거나 낮은 배당을 지급하여 조달한 자금으로 성장잠재력을 가지고 있는 회사를 인수하여 주가상승을 실현한 후에 주주들이 주식을 다시 시장에서 매도하여 배당소득세 대신에 자본소득세만을 부담함으로써 세금을 절약하는 경우 등이다.
2.기업성장극대화동기(growth maximization motive)
성장극대화동기는 기업가치극대화동기와 대별되는 합병·인수의 동기이론이며, 비가치극대화이론이라고도 한다. 이 이론의 기본적인 전제는 현대기업의 소유와 경영의 분리가 기업경영자로 하여금 주주의 부의 극대화를 추구하기보다는 그들 자신의 효용을 극대화하도록 행동한다는 것이다.
에미후드, 렙(Amihud, Lev : 1981)에 의하면 경영자는 여러 가지 이유에서 기업성장을 바라고 있고 경영상의 보상, 보너스, 주식옵션이 기업의 수익성보다도 기업의 판매수준에 더욱 밀접한 관련을 갖는다고 한다. 경영자는 대기업을 관리하는 것과 권위를 위해 성장을 바란다고도 논의된다. 또 다른 관점은 경영자는 그들의 고용 위험을 줄이기 위해 합병을 추진한다.
젠센(Jensen : 1988)은 복합형 인수에 의해 성취되는 다각경영의 효과는 경영자가 재무적 실패로 인해 그의 직업을 잃을지도 모르는 가능성을 줄이면서, 기업의 수익흐름의 변동을 순화시킨다는 것이다. 경영자는 그들의 성공이나 재산이 기업에 직접적으로 결부되어 있기 때문에 그들이 종사하는 기업 그 자체를 다각화해야 하는 반면, 주주들은 그들의 포트폴리오를 다양화함으로써 위험을 줄이려고 한다. 더욱이 연년의 보너스보다 승진을 통해 중간관리자를 포상하려는 기업의 추세 또한 외적 성장을 향한 조직적인 편견을 자아낸다.
뮬러(Mueller : 1969)는 이에 동조하여 경영자와 주주의 이해의 갈등범위가 기업의 수명주기에 따라 다르다는 것을 설명하고 기업극대화동기 또는 기업의 수명주기가설을 제사하였다. 즉 광범위한 투자기회를 갖고 있으나 내부자금이 부족한 성장산업내의 신생기업은 자본시장의 원칙에 따라 신주를 발행하거나 차입을 통해 그의 투자안의 자금조달을 하여야한다. Mueller에 의하면 이 기간 동안 주주는 재투자된 모든 자본지출을 감수할 것이고 또한 모든 수익을 원할 것이다. 이리하여 기업의 수명 주기 초기단계에 있어서는 주주와 대리인의 문제는 상대적으로 약한 것으로 본다.
다른 한편으로 기업이 성숙기에 들어서는 수명주기 후반부에 있어서는 내부확장을 통한 풍부한 성장기회가 부족하지만 현금흐름이 많은 기술적으로 미발달한 산업에 있어서는 이해관계의 갈등은 더 잘 일어날 수도 있다. 이 시기에 있어서의 주주의 관심은 일반적으로 재투자에 의한 이익의 획득이 아니며, 따라서 주주의 후생극대화를 꾀하는 경영자는 배당지급을 시작할 것이다.
(1)경영목적이론(managerial goal theory)
기업의 규모가 경영자에 대한 보상과 함수관계에 있으므로 경영자는 자신의 효용극대화를 위하여 기업의 양적·외형적 성장을 추구하기 위한 수단으로 기업합병·인수를 추진한다는 이론으로 M&A의 동기를 경영자의 입장에서 파악하고 주주의 부와는 관계가 없다고 보는 것이다. 기업이론에 관한 연구들은 자산의 운용을 위한 투자와 재무적 의사결정이 경영자 자신의 개인적 관심에 의하여 영향을 받는다는 내용의 이론을 다루고 있다.
경영자들이 추구하는 경영목표는 기업의 성장과 생존에 관한 본질이 유기체적 특성으로 설명할 수 있듯이 인간적 요소, 즉 인간의 개인적 욕망으로부터 비롯되기 때문에 기업의 성장동기를 이해하고 분석하는 데 있어서도 인간적 요소에 대한 충분한 인식이 필요한 것이다.
(2)경영자주의이론(managerialism theory)
기업의 인수는 대리인 문제의 해결방안으로서 나타난 것이 아니라 오히려 경영자가 주주의 이익보다는 자신의 효용을 극대화하려는 대리인 문제의 결과로 보는 것이 이론의 요지이다.
경영자는 기업규모의 확대가 자신의 보수, 승진과도 연결되어 있어 사업규모를 가능한 확장하려는 성향을 가지므로 이러한 경영자의 성향에 의해 M&A가 발생된다고 주장하고 있다.
이러한 경영자주의이론은 단순히 성장극대화동기에만 한정되지 않고 1960년대의 합병붐을 분석하면서 이윤동기나 권력동기를 설명할 수 있는 요인으로 제시되고 있다.

키워드

M&A,   M&A 이론,   M&A 제이론