재무관리-자본조달과 효율적 자본시장

본문내용

nd) : 정규현금배당, 추가현금배당, 특별현금배당 등
2. 현금배당의 지급절차
■ 우리나라와 미국의 배당지급절차
⇒배당기준일(record date) : 배당을 지급 받을 주주를 확정시키기 위하여 주주명부를 폐쇄시키는 날로서 주식의 명의개서가 가능한 마지막 날임
배당락일(ex-dividend date) : 배당금에 대한 권리가 상실되는 날로서 배당락일에 형성되는 주가를 배당락주가라 함
■ 우리나라의 배당지급제도의 문제점
① 배당의 결정주체 : 주주총회 (미국 : 이사회)
② 배당금이 확정되기 전에 배당락이 일어남 : 구주주와 신주주 사이에 이해상충의 가능성이 존재
제2절 배당과 기업가치
■ 배당정책(dividend policy) : 순이익을 기업의 소유주인 주주들에게 지급하는 배당과 미래의 투자기회에 대처하기 위하여 사내에 적립하는 유보이익(retained earnings)으로 구분하는 의사결정
1. 완전자본시장과 배당무관련이론 : MM
■ 배당과 기업가치의 무관련성 : 자기배당(homemade dividend)
☞ 완전자본시장의 가정
2. 저배당정책의 선호에 대한 현실적 요인
1) 세금
■ 차별적 세율 : 배당소득세율 > 자본이득세율
2) 발행비용
■ 발행비용(issuance costs) : 기업이 현금배당을 지급한 후 신주를 발행할 때 소요되는 비용(인수료, 주권인쇄비용 등)
3. 고배당정책의 선호에 대한 현실적 요인
1) 현재수입에 대한 선호
■ 현재의 수입 선호
⇒ 자기배당의 문제점
① 주식을 매각시 매매수수료와 증권거래세 등 거래비용 발생
② 소유하고 있는 주식을 매각하는 것은 투자원금을 없앤다는 심리적인 이유로 인하여 꺼리게 됨
2) 불확실성의 감소
■ 현재의 배당 : 불확실성의 감소
⇒ 미래 배당의 증가 → 불확실성(위험)의 증가 → 요구수익률의 상승 → 주가의 감소 : M.J. Gordon의 주장
■ M.J. Gordon의 주장에 대한 반론 : 투자와 자본구조가 변하지 않는 한 기업의 전체 현금흐름은 배당정책에 따라 반드시 영향을 받는 것은 아니며, 전체 현금흐름의 위험이 배당정책에 따라 어떻게 변하는 지를 정확히 파악하는 것도 어려운 일임.
3) 배당소득세의 회피
■ 밀러와 숄즈(M.H. Miller and M.S. Scholes)
■ 배당소득세의 회피방법
① 높은 배당을 지급하는 주식을 구입한 후, 그 배당소득과 같은 크기의 이자를 부담하는 부채를 차입함.
⇒ 이 경우 배당소득만큼 이자비용이 지출되므로 배당으로 인한 과세소득이 사라지므로 배당소득세를 납부할 필요가 없어지게 됨.
② 부채의 증가로 인한 위험을 제거하기 위하여 차입한 금액만큼의 면세채권에 투자함.
4) 지분의 대리인비용 감소
■ 기업소유권의 분산 정도가 높은 기업의 경우 지분의 대리인비용을 줄이기 위해 높은 배당을 실시하는 경향이 있음.
4. 배당정책에 대한 현실적 설명
1) 배당의 정보효과
■ 배당의 정보효과(information-content effect) : 배당정책의 변화를 시장에서 투자자들이 기업내용 변화의 신호로 인식하여 주가가 변하는 것으로서 신호효과(signalling effect)라고도 함
⇒배당의 증가 → 좋은 뉴스 → 주가상승
배당의 감소 → 나쁜 뉴스 → 주가감소
‡ 정보의 비대칭성(informational asymmetry) : 경영자의 정보 > 일반투자자의 정보
☞ 주가는 배당정책 자체에 의해서 변하는 것이 아니라 배당이 가지고 있는 정보내용에 의해서 변한다고 봄
2) 배당의 고객효과
■ 고객효과(clientele effect) : 기업의 배당정책 ↔ 주주들의 선호
⇒고소득층(높은 세율) : 저배당기업 선호
저소득층(낮은 세율) : 고배당기업 선호
☞ 배당정책 ≠ 기업가치
제3절 배당정책의 실제
1. 잔여배당정책
■ 배당재원의 조달을 위한 신주발행 : 많은 발행비용을 발생시킴 → 신주발행의 최소화 → 내부자금 중 새로운 투자에 지출하고 남는 부분 : 배당
⇒ 배당 = 순이익 - 목표자기자본비율(SL/VL)×투자지출액
고속성장기업(도입 및 성장기) : 저배당
저성장기업(성숙기) : 고배당
⇒ 잔여배당정책은 기업의 장기적인 목표배당을 결정할 때 사용함.
2. 배당의 안정성
■ 목표배당(target dividend) : 배당의 안정성
■ 배당의 안정성을 유지하려는 이유
① 미래배당을 예측력의 높이고 정보전달의 효과가 있음
② 안정적인 배당수입의 제공
③ 기관 투자자들에 대한 미래현금흐름의 확실성 제공
3. 기타의 고려사항
■ 법률상의 제한
■ 사채약정서의 제한조항
■ 기업의 유동성
■ 차입능력
■ 기업의 지배권
제4절 배당의 특수형태
1. 주식배당
■ 주식배당(stock dividend) : 유보이익 → 자본금(액면가액법)
※ 시가법 : 유보이익 → 자본금, 자본잉여금(주식발행초과금)
■ 기업에서 주식배당을 실시하는 이유
① 기업의 미래 현금흐름 및 배당의 증가를 알려주기 위한 유리한 신호로 해석될 수 있음
② 투자자들에게 기업의 미래전망에 대한 좋은 뉴스를 전달해 주는 역할을 함
③ 시장에서의 유동성 향상
■ 주식배당의 단점
① 신주발행비용 발생
② 미래의 현금배당을 증가시켜 기업의 유동성을 감소시킬 수 있음
③ 기업이 현금배당을 행할 수 없을 정도로 어려운 상황이라는 것을 알려주는 신호로 해석되기도 함
2. 주식분할
■ 주식분할(stock split) : 액면가↓, 발행주식 수↑
■ 기업에서 주식분할을 실시하는 이유
① 주식의 유동성 향상
② 일반투자자들에게 기업의 미래전망에 대한 좋은 뉴스를 전달해 줄 수 있음
■ 주식병합(reverse split)
3. 자사주 매입
■ 자사주 매입(stock repurchase) : 배당지급의 효과, 배당소득세 회피
■ 완전자본시장 : 주식배당, 주식분할, 자사주 매입 등의 효과
배당의 특수형태
발행주식수
주가
주주의 부
주식배당
주식분할
자사주 매입
증 가
증 가
감 소
하 락
하 락
불 변
불 변
불 변
불 변*
* 발행주식수가 감소하여 주주들이 보유하고 있는 주식의 총시장가치는 감소하나, 그 감소된 가치는 주주들이 기업에 주식을 매도하여 얻게 되는 소득과 일치하게 되므로 주주의 부는 변하지 않는다.

키워드

재무관리,   자본조달,   효율적자본시장,   자본