제약산업 기업들의 재무비율분석 및 가치평가

목차

I. 사례 기업의 선정과 분석방향의 제시

II. 제약 산업의 현황 및 특성

III. 유한양행과 경쟁업체의 소개
1. 유한양행의 소개
2. 경쟁 업체의 소개

IV. 요약재무제표
1. 요약대차대조표
2. 요약손익계산서

V. 재무비율분석
1. 재무비율 비교표
2. 비율분석
가) 유동성비율
나) 안정성비율
다) 레버리지비율
라) 수익성비율
마) 활동성비율
바) 성장성비율
사) 생산성비율

VI. 주요 회계정책상의 특징 비교·분석
1. 재고자산의 평가
2. 감가상각방법
3. 연구개발비용의 회계처리
4. 매출채권 대손충당금의 설정방침

VII. 최근 주가분석과 가치평가
1. 유한양행의 주가추이분석
2. 유한양행의 기업 가치분석
가) 기업잉여현금흐름(FCFF) 기준 분석
나) EVA 기준 분석
3. 시장가치비율 분석
가) 동업종 평균과의 비교
나) 정상 PER, 정상 PBR 과의 비교

VIII. 분석결과의 종합

본문내용

있다.
PER* =
b : 배당성향 = 10.02%
RE(보통주자본비용) = 9.08% 앞서 WACC을 추정할 때 계산된 값.
g(성장률) = (1-b) b가 배당성향이므로 (1-b)는 유보율을 의미.
× RE = 8.17%
따라서, 유한양행의 PER* = = 11.91
실제PER 17.5는 해당 공식을 통해 계산된 정상PER 11.91보다 높은 수준이므로 유한양행의 주식은 과대평가 되었다고 판단할 수 있다. 또한, 앞선 정상PER의 공식에서 자기자본순이익률(ROE)를 EPS / BV0 주당장부가치.
로 정의하면 다음과 같은 관계가 성립한다.
PER* = = 에서, EPS = ROE × BV0 이므로
PBR* = = ROE ×
= ROE × PER*
따라서, PBR* = 12.88% × 11.91 = 1.534
실제PBR 2.1은 정상PBR(PBR*) 1.534 보다 높으므로 유한양행의 주식은 과대평가 되었다고 판단 할 수 있다. 하지만 고든의 항상 성장 배당평가모형은 일정한 성장률로 계속 성장한다는 비현실적인 가정을 담고 있고, 또한 성장률 g의 측정은 편의상 이루어진 것이므로, 실제 성장률은 여러 가지 변수에 의해서 달라질 가능성이 크다고 할 수 있다. 이런 점에서 고든의 항상성장 배당평가모형의 이론주가를 이용한 분석결과의 신뢰성은 떨어진다고 할 수 있겠다.
분석결과의 종합
지금까지 유한양행의 기업분석을 공시된 재무제표를 바탕으로 재무비율, 회계정책, 주가와 가치평가의 측면에서 실행해 보았다. 재무비율분석은 제약업계에서 주요 경쟁업체를 두 곳을 선정하고, 2006년의 산업평균과의 비교를 실시하였다. 유한양행의 재무제표를 통해 발견할 수 있는 특징은 타인자본 의존도가 상당히 낮다는 점과, 비교적으로 자회사에 대한 지분법 이익의 비중이 크다는 점이었다. 이러한 재무구조적 특징은 재무비율의 분석과 가치평가를 하는 것에 중요한 영향을 미친다고 할 수 있다.
유한양행은 유동성비율과 안정성비율에서는 적정수준내지 비교적 양호한 수준을 나타내었고, 레버리지비율에서는 안정성 측면에서는 뛰어나지만, 자산의 효율적 활용 면에서는 다소 떨어지는 모습을 보였다. 수익성비율에서는 유한양행의 재무구조의 특징상 영업이익에 대한 수익률은 불량했지만, 순이익에 대한 수익률은 양호하게 나타났다. 또한, 활동성, 성장성, 생산성 비율에서도 전반적으로 양호하거나 적정수준의 비율을 확인할 수 있었다.
유한양행의 회계정책상의 특징을 분석해 본 결과 비교 기업들과 다소간의 회계정책의 차이는 있었지만, 이는 비율분석에 큰 영향을 미칠 정도는 아니었다고 판단된다.
2007년도의 유한양행의 주가추이를 분석해 본 결과 4월 달 까지는 실적부진으로 인하여 주가가 하락세를 보였으나, 그 이후부터는 주식시장 전체의 상승세와 더불어 유한양행 자체의 긍정적 내부요인(안정적인 사업 포트폴리오, ‘레바넥스’ 매출 확대, 수익성과 안정성 겸비한 API, 지분법 평가이익 증가 등)으로 주가가 전년 대비 23%나 오름세를 보였다. 주가추이를 분석한 결과와 비교하여 실제주가와 재무정보를 이용하여 평가한 기업가치가 얼마나 차이가 있는지를 평가해 보았는데, FCFF기준 분석과 EVA기준 분석 이 두 가지 방법을 사용하였다. 기업의 미래잉여현금흐름(FCFF)기준으로 분석했을 때에는, 실제 주가가 기업 가치에 비해서 저평가된 상태였다. 하지만 경제적 부가가치(EVA)를 기준으로 했을 때는, 실제 주가가 기업 가치에 비해 고평가 되었다는 결론이 나왔다. 이것 역시 지분법수익의 비중이 큰 유한양행의 재무적 구조상 특징으로 인한 것이었다. 또한 고든의 항상성장 모형을 통한 이론 PER, PBR을 실제의 자료와 비교해서 가치평가를 해본 결과 현재 유한양행의 주가는 고평가 되어있다는 결론이 나왔다. 하지만 이것은 모형의 비현실적인 제약 상 그리 신뢰할 만한 결과라고는 볼 수 없다.
전체적인 기업분석의 결과 유한양행의 영업, 재무활동은 비교적 양호한 상태라는 결론을 내릴 수 있었다. 또한, 2021년 까지 제법특허를 출원한 신약 ‘레바넥스’의 시장 확대를 통한 매출증대와 수출로 인한 로열티 수입의 증가, 오창 공장의 이전으로 인한 2011년까지의 법인세 감면혜택 등을 고려할 때, 유한양행의 기업 가치는 지속적으로 증가할 것이라고 예측한다.
이번 유한양행의 기업 분석을 행하면서, 재무제표의 수치만으로는 분석의 한계가 존재한다는 것을 다시 한 번 확인할 수 있었다. 비재무적 정보나 재무구조에 대한 이해 없이 단순한 비율이나 비교만으로는 그릇된 결론을 내릴 가능성이 다분했고, 기업에 대한 이해도도 훨씬 떨어질 것이 분명했다. 기업에 대한 완전한 분석을 위해서는 거시 경제적 변수, 시장 전망, 투자자의 심리, 기업의 경영전략 등을 종합적으로 고려되어야 한다. 하지만 기업의 재무제표를 통한 분석은 그런 종합적인 분석을 위한 기초자료가 되고 시작점이 된다는 점에서 중요성을 갖는다고 할 수 있겠다.
* 참고 자료 및 사이트
- 유한양행 2007 감사보고서 (2008.03.27)
- 유한양행 2007 사업보고서 (2008.03.28)
- 유한양행 2008 분기보고서 (2008.05.14)
- 동아제약 2007 감사보고서 (2008.03.25)
- 동아제약 2007 사업보고서 (2008.03.28)
- 한미약품 2007 감사보고서 (2008.03.17)
- 한미약품 2007 사업보고서 (2008.03.31)
- 동양종합금융 ‘유한양행 기업분석’ (2008.04.21)
- 굿모닝신한증권 ‘유한양행 기업분석’ (2007.10.24)
- 한국투자신탁 ‘유한양행 기업분석’ (2008.04.02)
- 동양종합금융 ‘동아제약 기업분석’ (2008.04.25)
- 동양종합금융 ‘한미약품 기업분석’ (2008.04.30)
- 전자공시시스템(http://dart.fss.or.kr)
- 증권선물거래소(http://www.krx.co.kr)
- 한국은행경제통계시스템(http://ecos.bok.or.kr/)
- 매일경제(http://www.mk.co.kr/)
- 한국경제(http://www.mk.co.kr/)
- 유한양행 홈페이지(http://www.yuhan.co.kr/)

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