단국대 이춘범 재무관리 기말고사 요약본 족보

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본문내용

이 큰 투자안에 투자함으로써 채권자의 부를 희생해서 주주부를 증가시키려는 유인
2. 과소투자
moral hazard발생(청산가치관련)
과도한 부채로 재무적 곤경에 처할 가능성이 있는데 수익이 날 경우, 채권자에게 이익이 우선적으로 돌아가기때문에 과소투자하는 것
3. 주주들의 도덕적 위해
기업가치보다 청산가치가 더 작은 경우, 주주들은 청산을 지연시키려는 경향
주식
행사가격=부채상환액(B), 옵션만기일=부채상환일, 기초자산의 가치=기업가치(V)인 콜옵션
V>B : 부채상환, 주주권리 유지
V 옵션가치는 기초자산가치의 변동성이 클수록 증가
4. 감시비용과 확증비용, 파산비용
대리인 문제의 해소
1. 경영자 명성
자기자신의 가치 극대화, 자기자본 대리인비용 최소화 노력
2. 스톡 옵션(stock option)
주가상승 = 주주, 경영자 자신의 부 증가를 의미
3. 자본일원화
채권자가 부채제공과 동시에 그 기업의 주식에 투자하여 주주가 되는 것
4. 자본시장규율
적대적 M&A에 의한 기업지배권 상실위험고려
시장에서 기업가치의 평가
1. MM
시장이 기업의 수익흐름을 잘 알고 정확히 평가
2. S. Ross(1977)
인식되어진 수익흐름에 의해 평가 자본구조를 통해 시장의 인식을 변화
3. 신호효과/정보효과
자본조달정책, 배당정책을 이용 정보를 시장에 전달함으로써 기업가치 상승유도
신호균형(signaling equilibrium)
경영자가 보유하고 있는 정보와 제공하는 정보(시장의 인식)가 일치하는 것
(예) 부채를 신호로 이용
가정
경영자는 자기 기업의 내용을 파악(우수, 열등)
경영자의 보수는 기업가치에 의해 결정
B* : 열등한 기업이 파산하지 않고 사용할 수 있는 최대부채
B > B* : 우수한 기업으로 신호, 인식(우수한 투자기회보유인식)
자본조달순위이론(A Pecking Order Theory)
1. 내부조달자금(유보이익)
2. 안정적인 배당을 유지하면서 투자기회를 감안하여 목표배당성향을 조정
3. 내부금융액>자본지출액 -> 부채상환, 유가증권에 투자
내부금융액<자본지출액 -> 보유현금사용, 유가증권매각
4. 외부금융이 필요한 경우
(1) 부채 (2) CB : 전환사채 (3) 주식 : 신주 유상증자
* 수익성과 부채비율 간 역의 관계를 설명
채무부담능력이 큰 기업 = 실제부채비율은 낮다
부채 결정요인
1. 세금
2. 리스크
3. 자산유형
4. 느슨한 재무상태
자본조달방식을 고려한 투자안 가치평가방법
1. 부채사용효과를 측정하는 방법에 따라 분류
2. 가중평균자본비용법, 조정현가법, 주주가치평가법 등
방법1 : VL = 세후기대영업현금흐름 / 가중평균자본비용(Ko)
방법2 : VL = Vu + 법인세감세효과의 현가
* 법인세 감세효과의 현가 = 타인자본의 가치(B)*법인세율(T)
방법3 : VL = 타인자본의 가치(B) + 자기자본의 가치(SL)
* B = 이자비용 / 세전타인자본비용(Kb)
SL = 기대대방금 / 자기자본비용(Ks)
★★★★★가중평균자본비용법
기대되는 현금흐름을 부채사용효과가 반영된 WACC로 할인하여 투자안의 가치를 평가
1. BL = Bu + ( Bu - Bd) * B/S * (1-T)
BL = 부채를 사용한 기업의 주식 B
Bu = 부채를 사용하지 않은 기업의 주식 B
Bd = 부채의 B
B/S = 시장가치로 평가된 재무레버리지
2. 무부채기업(Bd = 0)일 때 Hamada 공식
BL = Bu (1 + B/S * (1-T)
3. 부채를 사용하지 않았을 경우의 베타 (βU )는 Hamada공식의 (βL)과 기업의 현재 재무 구조(B/S)를 대입하여 계산한다.
Bu = BL / [(1 + B/S * (1- T)]
4. 투자안의 자기자본비용 : Ks = Rf +[E(RM ) - Rf]BL
5. 투자안의 세후타인자본비용 :（1-Tc)Kb
6. 투자안의 WACC(목표부채비율고려) : Ko = (1-T) * Kb * B/B+S + Ks * S/B+S
투자안의 경영위험과 자본구조가 다른 경우
투자안의 경영위험과 재무위험이 조정된 할인율을 구하는 과정 :
1. Hamada공식을 이용하여, 주식의 B(BL)로부터 경영위험만을 반영한 B(BU)를 구한다.
(대용회사 주식의 수익율에 반영되어 있는 B이용)
2. 투자안의 경영위험이 반영된 B(BU)를 구한다.
3. CAPM과 Hamada공식을 이용 투자안의 경영/재무위험이 모두 반영된 (L)과 자기
자본비용을 구한다.
4. 투자안의 가중평균자본비용(할인율)을 구한다.
조정현가법(APV법)
투자와 관련하여 발생하는 각 원천별 현금흐름의 NPV를 합해서 투자안의 가치를 평가한다.(가치가산의 원칙적용)
APV = ∑ E(CF) / (1+Ks) - I + 부채사용효과의 NPV
APV = 자기자본만을 사용하는 경우의 NPV
+ 부채의 법인세 감세효과의 NPV
+ 부채발행비용효과의 NPV
+ 파산비용 등 재무압박비용의 NPV
+ 특혜금융효과의 NPV
주주가치평가법
주주잉여현금흐름을 재무위험이 반영된 자기자본비용으로 할인하여 주주(자기자본)의 가치를 구하고 타인자본의 가치를 더하여 평가
기업가치(VL)=자기자본의 가치(SL)+타인자본의 가치(B)
주주잉여현금흐름(FCFE)
당기순이익 + 감가상각비 - 자본적지출 - 추가운전자본 - 원금상환액 + 신규부채발행액
부채사용 투자안의 가치(NPV)
= 주주의 가치 - 주주의 투자원금
= ∑ E(FCFE) / (1+Ks) - (Io - 부채조달액)
가치평가방법의 비교와 선택
가치평가에 사용되는 대상 현금흐름과 할인율에서 차이발생
1. 가중평균자본비용법과 조정현가법 : 영업활동에서 발생한 현금 흐름이 대상
2. 주주가치평가법 : 주주에게 귀속되는 현금흐름을 대상으로 가치평가
즉, 투자기간(내용연수)동안
1. 부채비율 일정 : WACC, 주주가치평가법(투자위험과 자본구조의 변동이 없을 때)
Ko와 Ks가 일정
2. 부채사용액 일정 : APV법(원천별자본비용을 추정할 수 있을 때
예) 부채사용효과 독립적 파악 가능시)
결국, 기업가치극대화 → 최적자본구조 유지노력 → 목표부채비율 유지를 위한 자본조달⇒ WACC법, FCFE법 유리