[기업가치평가] 기업가치평가의 목적, 특성 및 방법

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목차

1. 기업가치평가란?

2. 기업가치 평가의 목적

3. 기업 가치평가의 접근방법 별 분류
　1) 이익 접근법
　2) 시장 접근법
　3) 자산기준 접근법
　4) 조건부청구권 접근법(Option)

4. 기업가치기준(standard of value)의 구분
　1) 공정시장가치(Fair Market Value)
　2) 공정가치(Fair Value)
　3) 내재가치(Intrinsic or Fundamental Value)
　4) 투자가치(Investment Value)
　5) 청산가치(Liquidation Value)

5. 기업가치평가의 제접근법(Valuation Approaches)

6. 기존 기업가치 평가법의 한계점 및 수정방법

7. 기업가치 평가모델
　1) 현금흐름할인모형(DCF : Discounted Cash Flow model)
　2) 주가배수모형(Multiples Model)
　3) 이항분포모형
　4) 블랙-숄츠모형(Black and Sholes Model)
　5) Luehrman의 7단계 방법론

참고자료

본문내용

학적 모형을 제시하였다. 이들이 제시한 주식옵션가격결정모형은 주가가 어떻게 변하는지에 대한 가정을 반드시 포함해야 하며, 이론적으로나 실무적으로 많이 이용되고 있다. Black and Scholes가 옵션가격결정모형을 도출할 때 사용했던 가정은 다음과 같다.
첫째, 주가의 행태는 대수정규분포를 따른다.(와 는 일정하다)
둘째, 거래비용과 세금은 없다. 또한 모든 증권은 분할할 수 있다.
셋째, 옵션의 만기일까지 배당은 없다.
넷째, 무위험 차익거래기회는 존재하지 않는다.
다섯째, 증권의 거래는 연속적으로 이루어진다.
여섯째, 투자자는 무위험이자율로 차입하거나 대출할 수 있다.
일곱째, 단기 무위험이자율 r은 일정하다. 블랙-숄츠의 모형에서 콜옵션의 가치(C)는 다음 변수의 함수로 표시된다.
C = S*()-N()
C : 콜옵션가치(call option price)
S : 기초자산가격(underlying asset price)
K : 행사가격(strike price)
N(): 은 단위정규변수의 누적정규분포 확률
N(): 은 단위정규변수의 누적정규분포 확률
: (연속복리)무위험이자율(risk-free interestrate)
T : 잔존만기(time to maturity)

: (연속복리) 기초자산의 변동성(volatility)
단 =
= -
= 2.7182...
위의 제시된 식에서 는 행사가격의 현재가치를 연속복리로 계산된 값을 나타내며,N()는 옵션 만기일에 콜옵션이 행사될 확률을 의미한다. 반면 가정들이 현실적이지 못하게 되면 이론옵션가격은 차이가 발생하게 되어 의미를 상실하게 된다. 또한 연속복리로 계산된 는 주식수익률의 표준편차를 의미하며 ‘내재변동성(implied volatility)'이라 하는데 일반적으로 과거자료에 근거하여 추정하게 되므로 이론옵션가격과 차이를 유발할 수 있다. 투자자들은 주식의 실제표준편차가 내재변동성보다 크면 그 옵션을 매입하고, 반대로 작으면 그 옵션을 매도한다. 매입을 선택하는 경우는 그 옵션이 과소평가되어 있으므로 좋은 투자대상이 될 수 있다는 가정을 갖게 되고, 현재가격이 언젠가는 적정가격으로 상승할 것으로 보는 것이다.
블랙·숄즈의 가격결정공식은 무배당 주식에 대한 유로피언 콜옵션과 풋옵션의 가치를 주가, 행사가격, 무위험이자율, 변동성, 그리고 만기 등 다섯 변수의 함수로 나타낸다. 따라서 주식의 기대수익률은 블랙·숄즈의 공식에 나타나지 않는다. 이는 위험중립가치평가 원칙에 의한다. 위험중립가치평가 원칙은 거래되는 증권에 기초하는 다른 증권의 가치는 위험중립 가정 하에 평가할 수 있다는 것이다. 이러한 위험중립 세상에서는 모든 증권의 기대수익률은 무위험이 자율이며, 모든 기대현금흐름의 할인율 또한 무위험이자율이다.
5) Luehrman의 7단계 방법론
Luehrman은 수치로 나타나는 결론을 제공할 뿐만 아니라, 투자안에 대하여 반복적으로 적용할 수 있도록 현재 많은 기업에서 사용하고 있는 현금흐름할인모형과 병행하여 사용할 수 있는 실물옵션 방법론을 제시하였다. 순현재가치와 옵션의 가치의 연관성을 전통적인 현금흐름할인방법을 이용하여 분석하고, 투자결정을 변경할 수 있는 기회가치에 대한 부분을 라는 추가적인 개념을 도입하여 옵션의 가치를 계산할 수 있다고 제안하였고, 아래와 같이 7단계 방법론을 제시하였다.
제1단계 : 옵션의 존재를 인식하고 옵션의 속성을 파악한다. 통상적인 투자안에 묻혀 있을 지도 모르는 옵션을 찾는 것으로 첫 번째 방법은 단순히 숫자는 무시하고 투자안의 성격을 검토하는 것이며, 두 번째 방법은 투가지 간 동안 현금흐름의 패턴을 검토하는 것이다. 투자안의 가치를 두 부분으로 나누어 순현가(전체 투자안)=순현가(1단계 투자)+옵션가치(2단계 투자)로 나누어 살펴본다. 1단계 투자는 일상적으로 사용하는 순현가로 평가될 수 있다. 2단계 투자는 미래에 활용할 수도 있고 안할 수도 있는 확장기회를 의미한다.
제2단계 : 투자안의 속성을 콜옵션의 변수들에 투영한다. 이를 통해서 가상적인 옵션을 만들어낼 수 있으며, 현금흐름할인 스프레드시트의 어느 부분에서 옵션 변수들의 값을 얻을 수 있는지 알 수 있다. 기초자산의 가치(S)는 기업이 옵션을 행사해서 취득할 자산의 현가다. 행사가격(X)은 2단계 투자 시 자산취득을 위한 지출액이다. 현금흐름 분석에 주어진 전망에 따라 만기까지의 기간(t)를 구하며, 무위험이자
율(rf)는 미국 재무성 발행채권을 이용하며, 한국기업을 분석할 경우에 한국은행 발행채권 이자율을 사용한다. 영업자산 수익률의 표준편차()에 대하여 Luehrman은 일단 연 40%로 가정하였다.
제3단계 : 현금흐름의 추정치를 두 가지 목적을 위해 재정리 한다. 기존의 서업으로부터의 현금흐름과 투자로 인한 현금흐름으로 구분하고 S와 X를 정의한다.
제4단계 : 현금흐름 할인 분석을 바탕으로 투자안의 옵션가치에 대한 기준을 설정한다. 1단계 투자와 2단계 투자를 구분하더라도 각 투자에 대한 전통적인 순현가를 구할 수 있으며, 1단계 투자와 2단계 투자의 합은 전체 투자안의 합과 일치한다.
제5단계 : 옵션가격 변수들에 값을 부여한다. 현금흐름할인 스프레드시트를 재구성한 다음에는 여기에서 S와 X의 값을 구할 수 있다. X는 미래에 기업이 확장을 원하는 경우에 순운전자본과 자본지출에 대한 투자액이다. S는 옵션의 관점에서 2단계 투자안의 현가다.
제6단계 : 5개의 옵션가격모형 변수들을 합성하여 2개의 옵션가격 계량치로 바꾼다.
제7단계 : Black-Scholes옵션가격표를 이용하여 자산가치에 대한 백분율로 표시된 콜옵션의 가치를 구한다. 옵션가격표를 이용하면 와 에 해당하는 정확한 가치를 구할 수는 없지만 추정치를 확인할 수 있다.
참고자료
박순풍, 기업가치 평가, 경문사, 1996.
박지윤, 기업가치평가방법론에 관한 연구, 1999.
설성수, 기술가치평가란 무엇인가, 기술혁신학회지 3-1, 2000.
임재만, 기업가치평가방법에 관한 연구, 감정평가연구원, 1998.
John C. Hull, 김철중.윤평식 역, 파생상품의 평가와 헷징전략, 4th ed, trans, 2004

키워드

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