MM의 자본구조이론 : 세금이 없는 경우,없는경우

목차

1세금이 없는 경우
1.MM 1
2.MM 2

2.세금이 있는 경우
1. MM 1
2. MM 2

본문내용

［9］식으로 구한 부채를 사용하는 기업의 가치에서 첫번째 항목은 ［8］식에서 구한 자기자본만을 사용한ㄴ 기업의 가치와 동일하며, 두번째 항목은 이자지급액의 현재가치이다. 따라서 부채를 사용하는 기업의 가치는 ［10］식과 같이 자기자본만으로 구성된 기업의 가치와 세금절감효과의 현재가치의 합으로 정리된다.
VL=VU+ B ［10］
부채사용 기업의 가치=자기자본 기업의 가치+세금절감효과의 현재가치
세금이 있는 경우의「MM 명제Ⅰ」의 결과를 정리한 ［10］식은 앞에서 설명한 세금이 없는 경우의 결과와 일관성이 있는 것이다. ［10］식에서 세금이 없는 경우라면 법인세율이 0이 되어( =0), 부채를 사용하는 기업의 가치(VL)와 자기자본만으로 구성된 기업의 가치(VU)가 같아져 세금이 없는 경우의 「MM 명제Ⅰ」의 결과를 얻게 된다.
2. MM 명제 Ⅱ
세금이 있는 경우의 「MM 명제Ⅰ」은 부채의 증가가 기업가치의 증가를 가져온다는 것이며, 이때 부채로 인한 가치의 증가는 전액 이자의 세금절감효과로부터 발생하는 것이며, 이때 부채로 인한 가치의 증가는 전액 이자의 세금절감효과로부터 발생하는 것이다. 이러한 결과는 무위험부채를 가정하였기 때문에 부채가 증가하여도 부채비용의 변화는 없으며 부채의 증가로 인한 재무위험의 증가가 자기자본에 이전되어 자기자본비용이 증가하게 되지만 세금절감효과만큼은 덜 증가되는 것을 의미한다. 이와 같이 「MM 명제Ⅰ」의 결과로 부채의 변화에 따른 자본비용의 변화를 정리한 것이 세금이 있는 경우의「MM 명제Ⅱ」이다.
MM 명제Ⅱ : 부채를 사용하는 기업의 자기자본비용은 부채 대 자기자본비율의 증가에 정비례하여 증가한다.
kS= +(1- )( -kd)B/S
세금이 있는 경우의「MM 명제Ⅱ」는 앞의 세금이 없는 경우와 마찬가지로 부채의 증가에 따라 자기자본비용이 증가하지만 세금절감효과만큼 덜 증가하게 되어, 세금이 없는 경우와 비교하여 자기자본비용의 증가가 완만하다. 따라서 부채가 증가하게 되며 자본빙요이 낮은 부채에 대한 가중치가 커지나 자기자본비용의 증가가 세금이 없는 경우보다 완만하기 때문에 가중평균자본비용이 감소하게 된다.
「MM 명제Ⅱ」는 「MM 명제Ⅰ」의 당연한 결과로 얻어진 것이다. 「MM 명제Ⅰ」은 ［11］식과 같이 부채를 사용하는 기업의 가치는 자기자본만을 사용하는 기업의 가치에 부채의 세금절감효과의 현재가치를 더한 것으로 구하였다. 또한 부채를 사용하는 기업의 가치는 ［12］식과 같이 자기자본가치(S)와 부채가치(B)의 합으로 표시될 수 있다.
VL=VU+ B ［11］
VL=S+B ［12］
부채를 사용하는 기업의 가치(VL)를 나타내는 위의 두 식은［13］식과 같이 항등식으로 성립하여야 하기 때문에, 자기자본만을 사용하는 기업의 가치(VU)는 ［14］식과 같이 부채를 사용하는 기업의 자기자본가치와 세후부채가치의 합으로 표시될 수 있다. 「MM 명제Ⅱ」를 도출하기 위해서 부채를 사용하는 기업의 자기자본가치(S)와 자기자본만을 사용하는 기업의 가치(VL)를 먼저 구해보자.
VU+ B=S+B ［13］
VU=S+(1- )B ［14］
부채를 사용하는 기업의 주식가치(S)는 ［15］식과 같이 ［5］식으로 주어진 주주의 현금흐름을 자본환원한 현재가치로 구할 수 있으며, 이 때에 할인율은 부채가 있는 경우의 자기자본비용(kS)을 사용한다. 자기자본만을 사용하는 기업의 가치(VU)도 ［16］식과 같이 순이익을 자기자본만을 사용하는 기업의 자기자본비용( )으로 자본환원하여 구한 현재가치로 구할 수 있다.
S=(EBIT-kdB)(1- )/kS ［15］
VU=EBIT(1- )/ ［16］
자기자본만을 사용하는 기업의 가치를 구하는 ［16］식은 다음의［17］식과 같이 변형할 수 있으며, 이는 부채를 사용하는 기업의 주식가치를 구하는 식인 ［15］식에 대입하면 ［18］식과 같은 결과를 얻게 된다.
EBIT(1- )= VU ［17］
S=(EBIT-kdB)(1- )/kS
=(EBIT-kdB)-kdB(1- )/kS
= VU-kdB(1- )/kS ［18］
그리고 ［18］식에서 자기자본만을 사용하는 기업의 가치(VU)는 앞의［14］식에서 구한 항등식을 대입하면 부채를 사용하는 기업의 자기자본가치는 다음의［19］식과 같이 적을 수 있다.
S= (S+(1- )B)-KdB(1- )/kS ［19］
부채를 사용하는 기업의 주식가치를 구하는 위의 ［19］식을 부채를 사용하는 기업의 자기자본비용(kS)에 대해 정리하면 다음의 ［20］식과 같은「MM 명제Ⅱ」의 결과를 얻게 된다.

키워드

MM,   재무관리,   투자론,   자본구조,   경영,   경영학