자본자산가격결정모형

목차

자본자산가격결정모형

Ⅰ 자본자산 가격결정모형(CAPM)
1. 자본자산 가격결정모형의 의의
2. 자본자산 가격결정모형의 가정

Ⅱ 자본시장선
1. 무위험자산
2. 위험자산과 무위험자산의 결합
3. 자본시장선 도출
4. 자본시장선의 의의
5. 시장포트폴리오
6. 지배원리에 의한 투자행동과 자본시장선의 도출
7. 최적 포트폴리오의 선택
8. 토빈의 분리정리

Ⅲ 증권시장선
1. 증권시장선의 도출
2. 증권시장선의 의의
3. 자본시장선과 증권시장선과의 관계
4. 증권시장선의 이용

Ⅳ.투자성과평정
1. 자본시장선(CML)을 이용한 투자성과 평정
2. 증권시장을 이용하는 방법

본문내용

무위험자산이 존재하는 경우 투자자들이 2개의 단계를 거쳐서 최적포트폴리오를 선택하게
되는 과정
1) 1단계는 투자자들의 위험회피정도와 관계없이 위험자산 중의 최적 포트폴리오인
시장포트폴리오를 선택하는 단계(동질적 기대하에서 투자자들은 시장포트폴리오
만을 선택하게 되므로 투자자들의 주관적 효용구조는 시장포트폴리오 선택에
아무런 영향을 미치지 않게 됨)
2) 2단계는 투자자들의 효용구조에 따라서 무위험자산과 시장포트폴리오에 대한 결
합비율을 선택하는 단계(결국 이 두 번째 단계에서 투자자들은 자신들의 위험회
피성향에 따라 최적포트폴리오를 선택하게 되므로 투자자마다 최적 포트폴리오
의 선택은 달라지게 됨)
Ⅲ 증권시장선
① 증권시장선은 효율적인 포트폴리오뿐만 아니라 비효율적인 포트폴리오와 개별자
산도 평가가 가능(효율적인 포트폴리오만을 평가 대상으로 할 뿐 개별자산이나 비
효율적인 자산은 평가대상으로 하고 있지 않는 자본시장선의 문제점을 극복하기
위해 제시된 모형)
② 모든 투자자들은 시장포트폴리오에만 투자하기 때문에 개별증권의 위험 중 제거
되지 않고 시장포트폴리오에 남아 있는 위험은 체계적 위험뿐이므로 증권시장선
에서는 개별증권의 위험을 체계적 위험으로 측정
1. 증권시장선의 도출
투자자들이 분산투자를 했을 경우에 투자자들이 결국 부담하는 위험은 체계적 위험이므로 자본시장선에서 표준편차() 대신에 적절한 위험의 척도인 체계적 위험()을 사용하여 나타내면 다음과 같은 관계가 성립
*이를 통해서 증권시장선 도출
2. 증권시장선의 의의
의 식을 변형하면
와 같은 식이 도출
1)(=초과수익률, 증권의 위험프리미엄) : 개별증권의 기대수익률이 무
위험이자율을 초과하는 부분
2)(=시장의 위험프리미엄)
① 시장포트폴리오의 기대수익률이 무위험이자율을 초과하는 부분
② 증권시장선의 기울기
③ 베타 한 단위에 대한 위험의 균형가격
3) 증권시장선은 시장균형 하에서 자산의 기대수익률은 무위험이자율에 위험프리미
엄을 더한 값으로 결정되며, 위험프리미엄은 체계적 위험의 측정치인 베타에 선
형적으로 비례한다는 것을 나타냄
3. 자본시장선과 증권시장선과의 관계
자본시장선 (CML)
증권시장선(SML)
수 식
비교관계
기대수익률과 총위험간의 선형관계
기대수익률과 체계적 위험간의 선형관계
평가대상
효율적 포트폴리오
(비)효율적 포트폴리오, 개별자산등 모든
위험자산
SML
M
0 = 1
<그림 4-3> 증권시장선
4. 증권시장선의 이용
1) 증권시장선이 가지는 의미 : 시장이 균형상태일 때 개별증권의 가 결정되면
개별증권의 기대수익률이 증권시장선상에 놓이게 되도록 가격이 결정된다는 것
2) 시장이 일시적 불균형상태에 있을 때에는 시장이 균형상태를 이루지 못하여 이
경우에는 CAPM에 의해 기대되는 균형수익률과 실제 시장에서 얻을 것으로 예상되는
기대수익률에 차이가 발생하는 증권 발생 (그림에서 증권 U와 O)
3) 증권 U는 가격이 과소평가(underpriced)되어 증권 U의 위험수준에 비하여 기대
수익률이 너무 높으므로, 증권 U에 대한 수요가 증가한다. 그 결과 증권 U의 가
격이 상승하여 기대수익률이 증권시장선상의 U′에 이를 때까지 하락하게 되므로
증권 U에 대한 수요와 공급은 균형을 이루게 됨
4) 증권 O는 가격이 과대평가(overpriced)되어 증권 O의 위험수준에 비하여 기대수
익률이 너무 낮으므로, 증권 O에 대한 수요가 감소한다. 그 결과 증권 O의 가격
이 하락하여 기대수익률이 증권시장선상의 O′에 이를 때까지 상승하게 되므로
증권 O에 대한 수요와 공급이 균형을 이루게 됨
U O′
M


U′ O
0 =1
<그림4-4> 증권시장선과 시장균형
Ⅳ 투자성과평정
1. 자본시장선(CML)을 이용한 투자성과 평정
1) 총위험을 기준으로 투자성과를 평정
2) 자본시장선을 이용한 투자성과의 평정 방법으로 샤프지수
[투자보수 대 변동성비율( )]를 사용
: 포트폴리오 로부터 실현될 수익률의 평균치
: 무위험수익률의 평균치
: 포트폴리오 로부터 실현된 수익률의 표준편차
① 샤프지수는 총위험 1단위에 대해 실현된 위험프리미엄의 크기를 의미
② 평가대상이 되는 포트폴리오가 하나인 경우에는 포트폴리오의 투자보수 대 변
동성비율( )이 시장포트폴리오의 위험단위당 초과수익률보다 크면 그
포트폴리오에 대한 투자성과는 양호하고, 포트폴리오의 투자보수 대 변동성비율 ()이 시장포트폴리오의 위험단위당 초과수익률보다 작으면 그 포트폴리 오에 대한 투자성과는 양호하지 못함
③ 평가대상이 되는 포트폴리오가 복수라면 포트폴리오의 투자보수 대 변동성비율 ( )이 가장 큰 것이 가장 우수
2. 증권시장을 이용하는 방법
체계적 위험을 이용하여 포트폴리오의 성과를 측정하는 방법
증권시장선을 이용한 투자성과의 평정방법에는 트레이너지수와 젠센지수가 있음
1) 트레이너지수 [투자보수 대 체계적 위험비율( )]
: 포트폴리오 로부터 실현될 수익률의 평균치
: 무위험 수익률의 평균치
: 포트폴리오 의 과거 시계열자료로부터 계산된 베타계수
① 트레이너지수는 개별증권 또는 포트폴리오의 체계적 위험 1단위에 대해 실현
된 위험프리미엄의 크기를 의미하며, 이 값이 클수록 포트폴리오의 투자성과는
우수
② 평가대상이 되는 포트폴리오가 하나인 경우에는 포트폴리오의 투자보수 대체
계적위험비율( )이 시장포트폴리오의 위험단위당 초과수익률보다 크면
그 포트폴리오에 대한 투자성과는 양호하고, 포트폴리오의 투자보수 대 체계적
위험비율( )이 시장포트폴리오의 위험단위당 초과수익률보다 작으면 그
포트폴리오에 대한 투자성과는 양호하지 못함
③ 평가대상이 되는 포트폴리오가 복수라면 포트폴리오의 투자보수 대 체계적위
험비율( )이 가장 큰 것이 가장 우수
2) 젠센지수
: 포트폴리오 로부터 실현될 수익률의 평균치
: 무위험 수익률의 평균치
: 포트폴리오 의 과거 시계열자료로부터 계산된 베타계수
① 젠센지수가 양의 값을 갖는다면 이는 포트폴리오의 투자성과가 좋다는 의미
② 음을 값을 갖는다면 투자성과가 좋지 못하다는 의미
③ 결국 젠센의 지수가 클수록 투자성과가 우수함

키워드

투자성,   CML,   토빈,   포트폴리오,   증권시장,   자본시장선,   평정,   분리정리