현금흐름평가모형, 공모주식의 가치평가

목차

Ⅰ. 현금흐름평가 모형

1. 배당할인모형
1) 배당할인모형의 의의
2) 배당할인모형의 한계점
2. 현금흐름 할인모형
1) 현금흐름할인모형의 의의
2) 현금흐름할인모형의 한계점

Ⅱ. 공모주식의 가치평가

1. 공모가격의 결정절차
2. 공모주식의 평가방법
1) 유사회사 선정기준
(1) 제1단계
(2) 제2단계
(3) 제3단계
2) 공모가격 산정방법
(1) 절대적 평가방법
(2) 상대적 평가방법

본문내용

성이 상실될 수 있다. 더욱이 공모회사의 경우 산업의 변동가능성이나 경쟁력 및 경영전략 등에 대한 객관적이고 합리적인 추정이 어렵기 때문에 이론적으로는 합리적인 방법이지만 실무에서의 적용에는 일정한 한계를 갖는다.
한편 공모기업의 내재 가치 (intrinsic value)를 나타내는 본질가치 평가방법은 최근년도 말 현재의 순자산가액을 기준으로 산출한 자산 가치와 향후 2개년 수익추정을 통해 산출한 수익가치를 각각 1 : 1.5로 가중산술평균하여 산출하는 방법이 사용되기도 하였다. 이 방법은 공모기업의 최근 실적이 급성장하고 있는 경우 향후 2개년 간의 객관적인 매출 및 이익추정이 어렵고, 평가자에 따라 추정이익이 과대 또는 과소평가될 우려가 있어 가치평가 방법으로 사용되지 않고 있다.
(2) 상대적 평가방법
상대적 평가방법의 대표적인 지표인 PER, PBR, PSR 및 EV/EBITDA 중에서 주로 PER과 EV/EBITDA가 활용되고, PBR, PSR 지표는 이용도가 낮은 편이다. PBR 지표의 활용도가 낮은 이유는 공모기엽이 자산규모가 적고 향후 성장성을 중요시할 경우 가치평가의 한계성을 보여주기 때문이다. 특히 PBR을 산출하는 데 사용되는 1주당 장부가치(BPS)는 자산의 현재가치를 나타내고 있기 때문에 기업의 성장성과 수익성에 대한 반영이 미흡하다는 단점을 갖는다. 또한 PSR 지표의 활용도가 낮은 이유로는 유사회사 간 매출액 대비 이익률에 있어서 큰 폭의 차이가 존재할 경우 적정가치 분석이 곤란하다는 한계점을 갖기 때문이다. 현재 공모기업 가치에 대한 상대적 평가방법으로 가장 많이 활용되고 있는 방법은 PER기준 비교가치와 EV/EBITDA기준 비교가치의 산술평균값을 사용하고 있다.
먼저, PER을 적용한 비교가치는 유사회사의 평균 PER을 공모기업의 주당순이익에 적용한 가액으로 한다. 유사회사의 주가는 평가기준일 전일부터 소급한 1개월간의 산술평균주가와 평가기준일 전일 주가 중에서 작은 값으로 한다. 이 방법은 주식 간에 주가비교를 용이하게 하며, 위험과 성장률을 포함한 공모기업의 여러 특성들의 대용치가 될 수 있다는 장점이 있다. 반면에 PER은 주가와 주당순이익만으로 평가하는 데. 주가는 과거의 실적보다 미래의 예상이익을 반영하며 각 회사의 배당성향. 성장률 등에 의해 변동될 수 있을 뿐만 아니라 주당 순이익의 경우도 기업의 회계처리와 매출액 규모 및 순자산 규모 등에 영향을 받기 때문에 일정한 한계점을 갖는다. PER을 적용한 비교가치 산출과정을 제시하면 다음과 같다.
다음으로 EV/EBITDA를 적용한 비교가치는 유사회사의 평균 EV/EBITDA를 공모기업의 EBITDA에 적용한 가액으로 한다. 이 방법은 기업 간에 감가상각의 회계처리 및 적용세율. 조달금리의 차이가 존재하기 때문에 이러한 차이를 배제하고 가치를 산정할 경우 기업의 본질적인 영업활동을 기초로 한 가치평가 및 비교가능성의 제고가 가능하다는 장점을 갖는다. 반면에 EBITDA가 감가상각 등을 제외한 현금흐름이므로 기업에 필요한 재투자를 고려하지 않고 있다는 점과 EV/EBITDA지표는 수익성을 보여주고 있기 때문에 실제 유사회사가 영엽이익이나 당기순이익이 적자의 경우 적용하기 곤란하다는 한계점을 갖는다.
EV/EBITDA를 적용한 비교가치 산출과정을 제시하면 다음과 같다.
현재 공모기업의 확정공모가액 산출은 PER기준 비교가치와 EV/EBITDA기준 비교가치의 단순평균가액을 바탕으로 추정한 희망공모가액을 바탕으로 수요예측에 참여하는 기관투자자 등의 가중평균가격을 고려하여 정한다.
(1) 주당순이익(EPS) = 당기순이익 /가중평균유통주식수
(2) 유사회사의 주가수익비율(PER) = 기준주가/EPS
(3) 기준주가 = Min(평가기준일로부터 소급한 1개월 산술평균주가, 평가기준일 전일 주가)
(4) 공모기업의 PER에 의한 비교가치 = 공모기업의 EPS x 유사회사의 평균 PER
(1) EBITDA = 영업 이익 + 감가상각비 + 무형자산상각비
(2) 유사회사의 시가총액 = 유사회사의 기준주가 x 발행주식 총수
(3) 유사회사의 기업가치 = 유사회사의 시가총액 + 순부채
(4) 순부채 = 이자지급성부채 -현금성자산(현금 및 현금자산+ 장단기금융상품 + 유가증권)
(5) 유사회사의 EV/EBITDA = 유사회사의 기업가치(EV)/유사회사의 EBITDA
(6) 공모기업의 EV/EBITDA에 의한 비교가치 = 공모기업의 EBITDA x 유사회사의 EV/EBITDA평균-공모기업의 순부채

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