재무관리-확실성하의 선택이론

본문내용

rnal rate of return : MIRR)
② 투자규모 : 규모차이에 대한 투자수익률가정의 비현실성
→ NPV법 : 자본비용
⇒ 규모차이의 투자수익률가정
→ IRR법 : 내부수익률
※ IRR법의 문제점 해결방법 ⇒ 순현가법, 증분 IRR법, 증분 NPV법
3) 가치의 가산원칙이 성립하지 않음
제4절 수익성지수법
1. 수익성지수(profitability index : PI)의 의의
☞ 순현가는 투자안의 경제적 공헌을 나타내고 있으나, 수익성지수는 투자안의 상대적인 수익성을 비율로서 나타냄.
2. 투자안 평가기준
1) 독립적인 투자안
PI > 1 ( ; NPV > 0) ⇒ 투자안 채택
PI < 1 ( ; NPV < 0) ⇒ 투자안 기각
2) 상호배타적인 투자안
PI > 1 인 투자안 중에서 PI가 가장 높은 투자안을 선택한다.
3. 수익성지수법의 문제점
1) 상호배타적인 투자안의 문제 - 투자규모
투자규모의 차이에 대한 묵시적인 투자수익률의 가정이 서로 다르기 때문이다.
PI법 : 상대적으로 투자규모가 작은 투자안에 투자하고 남은 여유자금(투자규모의 차이)을 그 투자안과 동일한 투자수익률을 얻을 수 있는 투자안에 투자할 수 있다고 가정한다.
NPV법 : 여유자금을 자본비용과 동일한 투자수익률을 주는 투자안, 즉 NPV = 0 (PI=1)인 투자안에 투자한다고 가정한다.
2) 가치의 가산원칙이 성립하지 않음
3) 수익성지수법의 수정
1) 증분수익성지수법(incremental PI method)
2) 가중평균수익성지수법 (weighted average PI method : WAPI method)
제6장 자본예산의 실제
제1절 현금흐름의 추정 제2절 인플레이션과 자본예산
제3절 자본예산의 특수문제
제1절 현금흐름의 추정
1. 현금흐름 추정시 유의사항
■ 세후기준 증분현금흐름(after-tax incremental cash flow)
1) 현금흐름과 회계적 이익의 상이성
① 제외 : 감가상각비 등 비현금비용, 이자비용과 배당금
② 포함 : 운전자본, 자본적 지출
2) 증분현금흐름
■ 증분현금흐름 : 투자안 선택의 직접적인 결과로서 발생하게 되는 기업전체 현금흐름의 변화, 즉 투자안을 채택할 때(with project)와 투자안을 채택하지 않을 때(without project)의 기업전체 현금흐름의 차이를 의미함.
① 제외 : 매몰원가
② 포함 : 기회비용, 부수적 효과(잠식비용 등)
3) 법인세 효과
■ 감가상각비의 법인세 절감효과 → 현금유입
‡ 이자비용의 법인세 절감효과 → 할인율
2. 현금흐름의 추정
1) 영업현금흐름(operating cash flow)
영업현금흐름 = (ΔR-ΔVC-ΔFCC) - Tc(ΔR-ΔVC-ΔFCC -Δdep)
= (ΔR-ΔVC-ΔFCC)(1-Tc) + TcΔdep
2) 잉여현금흐름(free cash flow)
ΔCF = (ΔR-ΔVC-ΔFCC)(1-Tc) + TcΔdep -ΔWC -ΔCI

영업현금흐름 소요자본
(1) 현재시점(t=0)의 현금흐름
ΔCF0 = -ΔCI0 + S0 - (S0 - B0)Tc + ITC - ΔWC0
S0 = 현재시점에서 구자산의 처분가치
B0 = 현재시점에서 구자산의 장부가치
ITC = 투자세액공제(investment tax credit)
(2) 영업기간(t=1 ～ n-1)의 현금흐름
ΔCFt = (ΔRt-ΔVCt-ΔFCCt)(1-Tc) + TcΔdept -ΔCIt -ΔWCt
(3) 내용연도 말(t=n)의 현금흐름
ΔCFn = (ΔRn -ΔVCn - ΔFCCn)(1-Tc) + TcΔdepn -ΔCIn
+ΔSn - (ΔSn -ΔBn)Tc -ΔWCn
ΔSn = 내용연도 말 자산처분가치의 증분(=신자산의 처분가치 - 구자산의 처분가치)
ΔBn = 내용연도 말 자산장부가치의 증분(=신자산의 장부가치 - 구자산의 장부가치)
제2절 인플레이션과 자본예산
1. 이자율과 인플레이션
■ 피셔효과(Fisher effect)
1 + 명목이자율 = (1 + 실질이자율)(1 + 인플레이션율)
⇒
‡ 실질이자율 명목이자율 - 인플레이션율
2. 현금흐름과 인플레이션
■ 명목현금흐름 : 미래에 실제로 발생하는 현금흐름
■ 실질현금흐름 : 명목현금흐름에서 인플레이션효과를 제거한(명목현금흐름을 인플레이션율로 디플레이트(deflate)한) 현금흐름 또는 현재시점의 구매력(purchasing power)으로 환산된 현금흐름을 말함.
3. 인플레이션하의 투자안 평가방법
명목현금흐름 → 명목할인율
→ NPV
실질현금흐름 → 실질할인율
제3절 자본예산의 특수문제
1. 내용연수가 다른 투자안 평가
1) 반복투자가 불가능한 경우 : NPV법 의해서 평가
2) 반복투자가 가능한 경우
(1) 무한 반복투자 : NPV(n,∞) 또는 AEV에 의해 평가
① NPV(n,∞)
t=0 n 2n 3n
→
NPV(n) NPV(n) NPV(n) NPV(N)
⇒
② 연간 등가가치(annual equivalent value : AEV) : 투자안을 비교하는 또 다른 하나의 방법은 무한 반복적인 투자안의 현재가치에 투자안의 자본비용 r을 곱하여 다음과 같이 구한다.
※ NPV(n,∞)와 AEV 관계 :
(2) 내용연수의 최소공배수에 해당하는 기간 반복투자 : NPV(투자안의 최소공배수에 해당하는 기간)
2. 생산설비의 교체시기 결정
1) 새 생산설비의 연간등가비용
2) 구 기계의 연간비용
3) 1)과 2)를 매년 비교하여 결정
※ 투자안 평가방법의 투자수익률에 대한 묵시적인 가정
평가방법
투자기간내 현금흐름
투자규모의 차이
내용연수의 차이
NPV, WAPI
자본비용
자본비용
자본비용
IRR
IRR
IRR
IRR
MIRR
지본비용
IRR
IRR
NPV(n,∞), AEV
자본비용
자본비용
IRR
PI
자본비용
IRR
자본비용
⇒투자안을 평가할 때 주어진 현실상황이 무엇인지를 먼저 확인하고, 그 상황과 일치하는 묵시적인 가정을 가진 투자안 평가방법을 선택하여야 한다.
3. 자본할당
1) 부분선택이 불가능한 경우 : NPV가 가장 큰 투자조합 선택
2) 부분선택이 가능한 경우 : PI가 높은 순서대로 선택

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