재무관리 2

목차

1.자본예산

2.재무제표와 현금흐름

3.현금흐름(cash flow)

4.자본예산기법(투자안의 경제성평가)

본문내용

한 보상: 사람들은 위험을 싫어하기 때문에
어쩔 수 없이 위험을 감수하면 그에 대한 보상이 필요
* 위험프리미엄(risk premium): 위험에 대한 보상
3) 위험회피성향의 차이: 사람들이 위험을 싫어하기는 하지만,
모두가 동일한 정도로 위험을 회피하지는 않는다.
2. 위험의 정의와 측정
- 위험(불확실성): 미래에 발생할 상황을 현재 미리 알 수 없는 경우
* 동전던지기: 상황(앞면 또는 뒷면)
확률(각각 0.5)
어떤 상황이 발생가능하고, 그 상황이 발생할 확률도 알고 있지만
정확히 어떠한 경우가 실현될지 현재 미리 알 수 없는 상황
- 위험: 어떤 투자안으로부터 얻어지게 될 결과에 대해
불확실성이 존재함으로써 발생하는 변동성(variability)
* 기대수익률이 실현되지 않을 가능성 = 위험
[예제 ]
현대
삼성
호황
보통
불황
호황
보통
불황
1년후 주가
12,000
11,500
11,000
12,500
11,500
10,500
* 현재 주가: 현대, 삼성 공히 10,000원
* 호황, 보통, 불황의 확률은 각각 1/3
- 주식수익률의 확률분포
상황
확률
현대 수익률
삼성 수익률
호황
보통
불황
1/3
1/3
1/3
0.20
0.15
0.10
0.25
0.15
0.05
- 기대수익률: 각 주식을 구입할 경우 기대(예상)되는 평균수익률
E(R ) = SUM from { { i}=1} to n R_i TIMES P_i
여기서,
R_i 와~P_i
: I번째 상황과 그 발생확률
평균수익률: 확률이 1/n로 같은 경우의 기대수익률과 동일한 값
E(R_h ) = 0.20 TIMES 1/3 + 0.15 TIMES 1/3 + 0.10 TIMES 1/3 = 0.15
E(R_s ) = 0.25 TIMES 1/3 + 0.15 TIMES 1/3 + 0.05 TIMES 1/3 = 0.15
- 위험: 변동성(수익률의 분산 또는 표준편차)
* A: 중간(100), 기말(0) 평균(50)
B: 중간(55), 기말(45) 평균(50)
- 분산(variance)과 표준편차(standard deviation)
Var(r) =
sigma^2
=
E[r-E(r)]^2 = SUM from { { t}=1} to n P_i [r_i - E(r)]^2
편차제곱의 평균
sigma = root Var(r) = root sigma^2
Var(h) = 1/3(0.20-0.15)^2 + 1/3(0.15-0.15)^2 + 1/3(0.10-0.15)^2
= 0.00167
Var(s) = 1/3(0.25-0.15)^2 + 1/3(0.15-0.15)^2 + 1/3(0.05-0.15)^2
= 0.00667
sigma_h = root 0.00167 = 0.04086
sigma_s = root 0.00667 = 0.08167
위험을 고려한 자산의 선택
1) 위험자산과 무위험자산 간의 선택
예제
상황
확률
정기예금 수익률
주식M의 수익률
불황
0.5
0.10
0.05
호황
0.5
0.10
0.15
기대수익률
분산
정기예금
0.10
0
주식M
0.10
0.0025
- 합리적인 투자자: 동일한 기대수익률 하에서 위험이 없는
정기예금을 선호
주식M의 기대수익률 상승
위험선호도에 따른 선택
2) 위험자산간의 선택
-
기대수익률
분산
주식A
0.10
0.00125
주식B
0.10
0.02
- 투자자들은 주식A를 선호할 수도 있고 주식B를 선호할 수도 있음
기대효용, 한계효용 및 위험회피
1) 효용과 기대효용
- 효용(utility): 인간의 만족도를 숫자로 나타낸 것
U(·)
- 사과 1개의 효용은 10, 배 1개의 효용은 14
U(사과 1) = 10, U(배 1)=14
동전을 던져서 앞면이 나오면 사과 1, 뒷면이 나오면 배 1를 주는
복권의 기대효용 = 0.5 10 + 0.5 14 = 12
- 불확실성 하에서 투자자들은 기대효용이 큰 것을 선호
2) 한계효용(marginal utility)
- 불포화성의 가정: 투자자들은 적은 것보다는 많은 것을 더 선호
- 한계효용: 소비량(또는 부)의 증가에 따른 총효용의 증가분
한계효용 = {TRIANGLE 총효용} over { TRIANGLE 소비량(또는~ 부)}
- 한계효용체감의 법칙(law of diminishing marginal utility)
: 소비량(또는 부)가 증가할수록 한계효용이 점점 감소하는 것
- [예제} 현재 홍유식의 부는 100원인데 강무식이 "동전을 던져
앞면이 나오면 내가 100원을 주고, 뒷면이 나오면 당신이
나에게 100원을 주시오"라는 제안을 했다면, 홍유식은
이 제안을 받아들이겠는가? 단, 홍유식의 한계효용은
다음과 같다고 하자.
U(0원)=0, U(100원)=20, U(200원)=30
현재 홍유식의 부: 100원
강무식의 제안: 앞면(+100), 뒷면(-100)
기대효용 = E[U(W)] = U(0) 0.5 + U(200) 0.5 = 15
홍유식은 제안을 거부
평균-분산원칙(mean-variance theory)
- 한계효용이 체감하는 투자자는 위험이 동일하다면 기대수익률이
높은 투자안을 선호하고, 기대수익률이 동일하다면 위험이 작은
투자안을 선호
- 투자자들은 투자안을 평가할 때, 기대수익률과 위험(분산)만을 고려
U(x) = E(x) - r·Var(x)
여기서, U(·): 효용함수
X : 부(또는 소비량)
Var: 분산
r : 위험회피도
지배원리와 위험자산의 선택
주식1
주식2
주식3
기대수익률
0.10
0.20
0.30
분산
0.15
0.10
0.30
기대수익률
0.30 ★주식3
0.20 ★주식2
0.10 ★주식1
0.10 0.20 0.30 분산
- 주식2가 주식 1을 지배
: 주식2의 기대수익률 > 주식2의 기대수익률
주식2의 위험 < 주식1의 위험
- 주식2와 주식3간의 지배관계
: 주식3의 기대수익률 > 주식2의 기대수익률
주식3의 위험 > 주식2의 위험
- 지배원리(dominance principle): 동일한 위험수준하에서는 높은
기대수익률을 가진 투자안이 낮은 기대수익률을 갖는 투자안을
지배하고, 동일한 기대수익률하에서는 낮은 위험을 가진 투자안
이 높은 위험을 갖는 투자안을 지배한다는 원리

키워드

재무관리,   경영학,   화폐가치,   현금흐름,   재무제표,   손익계산서