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목차

Ⅰ. 개요

Ⅱ. 가격제한과 가격제한폭제도
1. 가격제한폭제도의 효용성을 주장하는 견해
2. 가격제한폭제도의 효용성을 부인하는 견해

Ⅲ. 가격제한과 옵션

Ⅳ. 가격제한과 주가변동성
1. Brennan[1986]
2. Brady 보고서[1987]
3. Greenwald와 Stein[1988, 1991]
4. Kyle[1988]
5. Fama[1989]
6. Ma, Rao와 Sears[1989]
7. 이상빈[1990]
8. Chung[1991]
9. Chen[1992]
10. 이상빈과 김광정[1993]
11. 남명수와 안창모[1995]
12. 선우석호[1996]

Ⅴ. 가격제한과 VaR(위험가치)추정

참고문헌

본문내용

값이 (이러한 제도가 없는 경우와 비교하여) 작아질 수밖에 없다는 추론이 도출된다. 그런데 수익률제한 제도하의 주가는 확률적 특성이 잘 알려져 있지 않은 복잡한 검열분포를 따른다. 그러므로 이러한 확률분포를 따르는 시장 주가의 하위 (100)%의 VaR를 구하기 위해서는 (적어도 현대 통계학으로서는) 모수적 방법론을 활용할 수 없고 불가피하게 수치적 방법을 사용하여야 한다. 이러한 수치적 방법의 본질은 시장 주가의 미래 확률분포를 가능한 정확하게 생성하여 하위 (100)%의 VaR를 구하는 것이다. 본 고에서는 이러한 미래 주가의 확률분포의 특성을 고찰한 후 이를 바탕으로 VaR를 측정하는 한 방법론을 제시하고, 수익률제한을 감안하지 않고 산출된 VaR 측정치와의 편차를 밝히고 그 원인을 분석한다.
지금까지 가격제한에 대한 많은 연구는 그 적용을 받는 주가의 변동성을 중심으로 이루어 졌는데 초기 연구들은 가격제한 제도로 인한 주가 변동성의 증대 혹은 감소에 대한 실증적인 또는 이론적 고찰이 대부분이었다.(Chung(1991), 남명수와 안창모(1995), 선우석호(1997), 이상빈과 김광정(1993), 박상용과 조옥래(1995), 유진(2001)) 또 가격제한폭의 적정성에 대해서도 꾸준히 연구가 이루어졌다.(남명수와 안창모(1996), 홍성희(1997), 이상빈과 최우석(2001)) 이 외에 가격제한이 주가 혹은 선물가격의 변동성에 미치는 영향에 대한 국외의 연구로는 George and Hwang(1995), Kim and Rhee(1997), 그리고 Kim and Lympaphayom(2000)등을 들 수 있다. 가격제한에 대한 두 번째 주제는, 가격제한 존재시의 주식옵션(equity options)의 적정 가치결정에 관한 것으로, 이에 대해서는 박영규 외 2인(1997), Ban et al.(2001), 유진(2000) 등의 시도가 있었다.
주가 혹은 주가수익률에 대한 제한이 VaR 측정치에 미치는 영향 혹은 양자의 관계에 대한 연구는 아직 국내외에서 이루어진 바가 없다. 이러한 주제의 연구는 주가수익률의 분포가 가격제한이라는 \"외생적인\" 변수에 의하여 (로그)정규분포를 따르지 않을 때의 VaR 측정치 산출에 관한 것이다. 이와는 달리 주가수익률의 분포가 \"내생적으로\" (로그)정규분포를 따르지 않는 경우의 VaR 산출에 관한 연구는 다소 이루어져 왔다. 예로서, Hull and White(1998)는 시장 변수의 확률분포가 정규분포가 아닌 경우 특히 환율 자료와 같이 첨도(kurtosis) 혹은 첨도계수(kurtosis coefficient)가 정규분포의 그것보다 큰 값을 가지는 경우에 VaR를 산출하는 방법을 제시하였다. 한편 Neftci(2000)는 시장 변수들의 모든 값에 대한 점근분포(asymptotic distribution)를 구할 수 있다는 전제 아래, 극한분포이론(extreme distribution theory)을 활용하여 (VaR 측정과 보다 밀접한 관련이 있는) 극한값(extreme values)에 대한 추론을 전개한 후 이에 근거하여 VaR를 산출하는 방식이 전통적인 방식보다 우월하다고 주장하였다.
국내의 연구로, 한상범(2000)은 종합주가지수의 분석을 통하여, 수익률 시계열 상의 이분산성(heteroscedasticity)이 있을 때 극한분포이론을 사용한 VaR가 전통적인 방식으로 산출된 VaR보다 우수하다고 주장하였다. 또 본 고의 연구 주제와는 다소 거리가 있지만, 이준행(2000)은 (분산-공분산 방법의) 단순이동평균법, 지수가중이동평균법, 그리고 역사적 시뮬레이션 방법 등 세 가지 VaR 모형 추정방법과 사용자료의 기간에 장·단에 따른 총 12개의 모형을 사용하여 구한 종합주가지수의 VaR 추정치에 대한 사후검정을 행하고 각 측정방법의 적정성을 평가하였다. 이상에서 파악한 바와 같이 아직 가격제한이라는 외생변수를 명시적으로 감안하여 VaR 추정치를 구하는 방법에 관한 연구는 아직 진행된 바 없다.
참고문헌
◇ 김도윤, 가격이론 실전검증, 청출판, 2012
◇ 남명수, 안창모, 상하한가 제도와 주가변동성, 증권학회지, 1995
◇ 이대환, 위험가치(VaR)모형 추정방법 및 시장위험 측정에 관한 실증연구, 한양대학교, 2000
◇ 유재희, 가격제한폭제도에 관한 실증적 연구, 성균과대학교, 2001
◇ 정치봉 외 1명, 옵션가격이론, 순천향대학교 교수학습개발센터, 2008
◇ 조성기, 가격의 경제학, 책이있는마을, 2009

키워드

가격제한,   가격제한폭제도,   주가변동성,   VaR,   위험가치