국제통화금융제도의 역사적 전개 Ⅱ

목차

브레튼우즈체제 이후의 전개과정
1. 외환시장의 전개과정
2. 유로통화시장의 전개과정
3. 국재채권시장의 전개과정
4. 유럽통화제도의 형성
5. 마스트리히트 조약
6. 국제부채위기

2A.1 보론 - 유럽통화제도
1. 평가그리드의 계산
2. 상하한 개입범위의 계산
3. 괴리지표의 계산

본문내용

i가 상하 15.00% 변동폭을 갖는 경우)
<표 2A-2>로부터 특정일에 ECU에 대한 아이랜드의 펀트화(IP)의 최대괴리를 계산할 수 있다. 예를 들어 아일랜드 펀트화는 15%의 변동폭내에서 변동할 수 있으므로 ECU의 1989년 정의에서 IP의 총액은 IP .008522이므로 이를 IP의 ECU 중심환율로 나누어 가중치를 구하면, w(i)=(.008552/.808628)=.01057이 된다. 이때 최대괴리 M(i)=(.15)(1 -.01057)=.1484=14.84%이다. 마찬가지로 스페인 페세타화의 가중치는 w(i)=(6.885/15 4.250)=.0446=4.46%이므로 스페인 페세타화의 최대괴리 M(i)=(.15)(.0446)=.1433=14.33%이다.
ECU 중심환율이 동일하게 유지되는 한 최대괴리의 값도 같게 유지된다. EMS에서 평가절하나 평가절상이 있는 경우 새로운 ECU 중심환율이 설정되는데, 이때 최대괴리의 값은 이에 상응하여 변화하게 된다.
(5) 시장괴리를 계산하기 위한 조정
특정 통화에 대한 ECU 시장환율과 그 통화에 대한 ECU 중심환율을 비교하여 최대괴리보다 더 많은 차이가 있는 지를 알아보는 것에 대해 살펴보기로 한다. 이는 앞에서 논의한 최대괴리를 가지고 (표 2A 3)에 표시된 ECU 중심환율로부터의 변화율이라는 이름이 붙여진 칼럼을 비교하는 것이다. 그러나 환율메카니즘(ERM)에 포함되어 있지 않지만, ECU를 구성하는 통화에 대해서 계산된 시장괴리(market divergence)를 먼저 수정해야만 한다. 이는 시스템 내에서의 가장 약세인 통화를 찾는 것으로부터 시작된다.
<표 2A-3>에서 ERM에 포함된 통화 중 가장 약세인 통화는 포르투갈 에스쿠도화이다. 중심환율로부터의 변화율이라 표시된 칼럼은 에스쿠도화의 ECU 시장환율이 ECU 중심환율로부터 약 3.01% 벗어나 결국 에스쿠도화가 평가절하 되었음을 보여준다. 최약세 통화에 대한 변화율이라는 칼럼은 최약세의 에스쿠도화의 중심환율로부터의 움직임에 대한 다른 통화의 중심환율로부터의 상대적인 움직임을 비교하는 것이다. 이는 구체적으로
{ECU~시장환율을~이용한~회원국통화~한~단위를~최약세통화로~표시한~가치} over {ECU~중심환율을~이용한~회원국통화~한~단위를~최약세통화로~표시한~가치}
로 계산된다. 예컨대 파운드의 경우 설정된 ECU중심환율을 기초로 가장 약세 통화인 에스쿠도의 가치로 파운드의 단위당 환율을 구하면
{{PE198.654} over {ECU}}/{{￡0.786749} over {ECU}}~=~PE245.13/￡
가 된다. 그런데 특정일의 ECU 시장환율을 기초로 최약세 통화인 에스쿠도의 가치로 파운드의 단위당 시장환율을 구하면
{{PE198.654} over {ECU}}/{{￡0.765852} over {ECU}}~=~PE259.39/￡
가 된다. 따라서 특정일의 파운드는 에스쿠도에 대한 ECU 중심환율에 의해 제시되는 것보다
{{PE259.39/￡} over {PE254.13/￡}}-1=0.0582
즉 5.82% 만큼 가치상승되었음을 알 수 있다.
이러한 계산과정을 통해 <표 2A-3>에는 ERM의 통화가 아닌 세 통화 중에는 어느 것도 15%의 한계를 초과하지 않았음을 알 수 있다. 만일 15%의 한계를 벗어나면 그 통화에 대해서 추가적인 조정요소(adj)를 계산해야 한다. 이는 해당통화의 최약세 통화에 대한 변화율과 15의 차이를 구하고, 그리고 ECU에 있어서의 해당통화의 가중치를 곱함으로써 계산된다. 즉,
adj = (최약세통화에 대한 통화 i의 변화율-15)×(ECU에 있어서의 통화 i의 가중치)
또한 15%이상의 변동폭을 가진 ERM통화에 대해서도 유사한 조정을 해야 한다. 최종적인 괴리는 ERM통화의 괴리에서 조정요소(adj)의 값을 빼야 한다.
<표 2A-3>
EMS CURRENCY UNIT RATES
ECU중심환율로
부터의 변화율(%)
최약세통화에
대한 변화율(%)
ECU내의 비중
최대허용괴리지표
괴리지표
ERM 회원통화
아일랜드 펀트
-1.496240
4.572104
.010576
14.84136
10.08154
네덜란드 길더
-1.228190
4.288320
.100058
-
-
벨기에 프랑
-1.106630
4.160120
.085322
13.72017
8.065693
독일 마르크
-.999670
4.047591
.320162
-
-
프랑스 프랑
.5909031
2.402329
.203706
11.94441
-4.947350
덴마크 크로네
1.698319
1.287281
.026571
14.60144
-11.63110
스페인 페세타
2.791572
.210021
.044635
14.33047
-19.48000
포르투갈 에스쿠도
3.007456
0
.007223
14.89165
-20.19560
비ERM회원통화
그리스 드라크마
6.477564
-3.259000
.005444
14.91834
-
이탈리아 리라
-2.656120
5.818113
.111649
13.32526
-
영국 파운드
6.604431
-3.374130
.084654
13.73020
-
<표 2A-3>의 경우에는 조정된 괴리는 조정되지 않은 괴리와 같고, 이를 최대허용괴리지표로 나눈 값을 (-100)을 곱하면 마지막 칼럼에 있는 `괴리지표'를 구할 수 있다.
아일랜드 펀트화에 대한 괴리지표는 -100(-1.49624/14.84136)=10.08이다. 프랑스 프랑화에 대한 계산은 -100(.590931/11.94441)=-4.95이다. 이런 식으로 계산하여 어떤 통화의 괴리지표가 100보다 크다면, 해당통화는 지나치게 가치가 상승한 것으로 판단되며 만약 -100보다 적다면 그 통화는 지나치게 가치가 하락한 것으로 판단되어 그러한 통화발행국에 대해 외환시장에의 예비적 사전개입이나 거시경제정책의 조정을 요구할 수 있다.
한편 독일 마르크화와 네덜란드 길더화에 대해서는 계산 값이 없다는 것에 주목하라. 1993년 8월 이래로 독일과 네덜란드는 양국간에 2.25%범위내에서 통화변동을 허용하고 다른 ERM통화에 대해서는 15%의 범위내에서 변동을 인정하였기 때문이다.

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국제통화금융제도,   외환시장,   유럽통화제도,   마스트리히트 조약,   국제부채위기