[산업분석보고서]자동차 산업과 현대자동차

목차

1.자동차 산업의 개요

2.5 Forces Analysis

3.자동차 산업의 Key Sucess Factors

4.현대자동차가 현재 보유한 R&C

5.GM과 현대자동차의 각종 재무비율 비교

6. 현대자동차 가치평가

7.Epiloque

8.참고자료

본문내용

명세서를 역시 매출액에서 차지하는 비중의 형식으로 나타낸 것이다. 위 표를 보면 제조원가를 결정하는데 가장 큰 영향을 미치는 것은 노동관계비용이나 경비가 아니라 원재료비, 원재료의 당기매입액인 것을 알 수 있다. 따라서, 현대차의 제조원가, 매출원가, 최종적으로 core sales margin ratio를 예측하는 데 있어서 원재료의 당기매입액의 추이를 가늠해보는게 가장 중요한 요소라고 할 수 있다.
현재 중국으로의 원자재 유입으로 원자재 가격이 지속적인 오름세에 있으며, 당분간 이 추이에 큰 변화는 오지 않을 것으로 예상되므로, 원재료의 당기매입액이 매년 증가하여 매출액 대비 70%이상까지 오르리라 가정하여 다음과 같이 매출원가를 예측해보았다.
다음으로, 판관비의 구성요소를 살펴보기로 한다.
위 표는 판관비를 구성하는 항목들을 매출액에서 차지하는 비중으로 나타낸 것이다. 위 표를 살펴보면, 전체적인 판관비의 매출액에서 차지하는 비중이 증가세에 있으나, 그 증가세가 개별항목의 특이한 변화에서 비롯된 것은 아니라고 볼 수 있다. 따라서, 판관비의 예측은 개별 항목별로 예측하기보다 전체의 합에 대한 예측으로 해도 크게 어긋나지 않을 것이라고 볼 수 있다.
여기에서 우리는 판관비의 증가세가 너무 급격하고, 판관비 증가의 문제가 드러난 이상, 현대자동차 측에서 일련의 대책을 간구할 것이라 생각하여, 2004년에 매출액의 16.8%, 2005년에 16.4%, 2006년에는 16.0%의 수준까지 판관비의 비중을 낮출 것이라고 보았다.
이상과 같은 과정을 거쳐 2004년부터 2006년까지의 core sales PM을 다음과 같이 예측하였다.
2) ATO
위 표는 현대자동차의 최근 5년간 각 자산들의 turnover의 역수들과 그것들을 통해 산출한 ATO를 나타낸 것이다. 위 표를 보았을 때, 현대자동차의 ATO는 대체로 증가세에 있다고 볼 수 있다. 그러나, 앞에서 GM의 그것과 비교해 본 바와 같이 현재의 ATO가 썩 좋은 상태에 있다고는 볼 수 없다. ATO를 산출하는 데 있어서 영향을 미치는 각각의 자산들 중 가장 큰 영향을 미치며, 경영정책적으로 영향을 주기 쉬운 항목이 PPE turnover라고 보아서 PPE를 구성하는 각각의 개별 항목에 대해서 더 자세히 알아보기로 한다.
위의 표가 PPE를 구성하는 각 요소들의 turnover의 값을 역시 역수로 나타낸 것이다. 위의 표를 보았을 때 PPE turnover는 대체로 증가세에 있으나, 이 증가세가 어느 한 자산의 특이한 변화에 기인한다고 보기는 어렵고, 각 자산의 변화의 합이 PPE turnover의 증가세에 영향을 준다고 볼 수 있다.
위와 같은 과정을 거쳐 향후 3년 동안의 ATO를 예측하는 데 있어서 최근 5년 중 ATO가 증가한 3개년간의 평균 ATO 성장률인 21.53%씩 매년 증가한다고 가정하여 다음과 같이 향후 3년 동안의 ATO를 예측해보았다.
3) WACC
현대자동차의 WACC을 구한 과정은 다음과 같다.
무위험자산수익률은 3년만기 국고채 수익률 : 4.55%
시장수익률은 kospi200 수익률 : 14.49%
현대자동차의 베타는 : 1.24 www.fnguide.com에서 참조
CAPM 모델을 이용해서 구한 현대자동차의 자기자본수익률은 16.91%
현대자동차의 회사채 수익률(AA-) : 4.8%
그 결과, 현대자동차의 WACC은 18.47%의 값을 가진다.
4) sales
기업의 매출은 기업이 취하는 전략이나 기업이 속한 산업의 특성, 경기변동 등의 요인에 따라 매우 크게 변화할 수 있다는 이유 때문에 정확한 예측이 매우 어렵다. 위 표를 통해 현대자동차의 매출 구성에 대해서 살펴보면, 1999년도에 국내매출이 굉장한 증가율을 보이고, 2003년도에 국내매출이 큰 감소세를 보인 반면, 수출매출은 꾸준히 큰 폭으로 증가하여 2003년에는 전체매출에서 차지하는 비중이 국내매출을 앞지르기에 이르는 것을 볼 수 있다. 1999년의 국내매출 증가는 외환위기 극복 이후 내수의 회복에, 2003년의 국내매출 감소는 전체적인 내수경기의 하락으로 인한 것으로 보인다.
비록 2003년에 국내매출이 큰 폭으로 감소하고, 그에 따라 전체매출 역시 감소하였다 할지라도 수출매출의 꾸준한 증가율과 내수시장의 회복에 대한 기대, 현대차의 신모델 연속 개발등의 공격적인 전략으로 미루어 볼 때, 2003년의 매출액 감소는 일회적인 것이고, 앞으로 매출의 증가에 큰 어려움이 없을 것이라고 본다.
그래서, 다음과 같은 매출액 예측치를 제시해 본다.
5) ReOI
위와 같은 과정을 통해 예측해낸 현대자동차의 향후 3년 동안의 ReOI는 다음과 같다.
전체 기업가치의 평가를 위해 CSE가 필요하고, 이를 위해 reformulate한 대차대조표는 아래와 같다.
forecasting horizon은 3년으로 잡았고, 그 이후에는 2006년의 ReOI를 지속적으로 창출해낸다고 가정했다. 그래서, 위와 같은 일련의 과정들을 거쳐 도출된 현대자동차의 주당 가치는 아래와 같다.
이와 같은 결과는 6월 18일 기준 현대자동차 종가인 40,700원에 비해서 굉장히 높은 값이다. 이 차이에 대한 원인으로 앞서 GM과의 비교에서 언급했던 Korea discount, 미국 금리 인상에 대한 우려, 내수 부진 등을 꼽을 수 있겠다.
8. 참고자료
-웹사이트
www.fnguide.com FnGuide
www.hyundai-motor.com 현대자동차
dart.fss.or.kr 금감위 전자공시시스템
finance.yahoo.com Yahoo finance
-증권사 리포트
최대식, 서울증권 : 자동차산업 리포트(2004.5)
김학주, 송은빈. 삼성증권 : 자동차산업 리포트 자료(2004.5.13)
이성재, 푸르덴셜증권 : 현대자동차 리포트(2004.5)
용대인, 동부증권 : 자동차산업 리포트(2004.5.19)
강상민, 동양종금 : 현대자동차 리포트(2004.5.19)
손종원, 굿모닝신한증권 : 자동차산업 리포트(2004.5.13)
박성진, 우리증권 : 자동차산업 리포트(2004.5.4)
-기타
J.D. Power and Associates 2004
<별첨>

키워드

산업분석,   자동차산업,   자동차시장,   쌍용자동차,   기아자동차,   GM대우,   마케팅전략,   경영전략