채권의 가치평가

목차

채권의 가치평가
Ⅰ 채권평가의 기초개념
1. 채권의 이론가격
2. 채권의 종류
3. 채권가격과 시장이자율과의 관계(Malkiel의 채권가격정리)
4. 채권수익률의 종류

Ⅱ 채권수익률의 위험구조
1. 의 의
2. 요 소
3. 채무불이행위험(default risk)
4. 인플레이션 위험(inflation risk)
5. 이자율변동위험(interest risk)
6. 수의상환위험
7. 유동성위험

Ⅲ 채권수익률의 기간구조
1. 개 요
2. 현물이자율
3. 선도이자율(n-1fn)
4. 기대현물이자율
5. 불편기대이론(순수기대이론)
6. 유동성 프리미엄이론
7. 시장분할가설
8. 선호영역가설

Ⅴ 채권의 듀레이션(duration)
1. 듀레이션
2. 채권의 이자율위험과 듀레이션

Ⅳ 채권투자전략
1. 소극적 투자전략
2. 적극적 투자전략

본문내용

. 기대현물이자율
1) 현재시점에서 투자자들이 미래의 특정기간에 대한 기대가 반영되어 있는 미래의 기
대이자율이다.
2) 기대현물이자율은 미래에 대한 예상치에 불과하다.
3) 선도이자율은 투자자들의 기대가 반영되어 있지 않은 특정기간의 이자율로써, 현물
이자율을 통해 계산이 되어지는데 반해, 기대현물이자율은 투자자들의 기대가 반영되
어 있는 특정기간의 이자율이다.
5. 불편기대이론(순수기대이론)
1) 의 미
① 순수기대이론은 장기채권의 수익률은 투자자의 기간별 단기채권의 수익률에
대한 기대에 의해서 결정된다고 본다.
② 선도이자율이 미래의 기대현물이자율과 일치한다.
2) 공 식(2기간 모형)
(1 + 0R2)2 = (1 + 0R1)[1 + E(1R2)] = (1 + 0R1)(1 + 1f2)
3) 가 정
① 투자자는 위험에 대해 중립적이다.
② 장기채권과 단기채권간에 완전대체관계를 갖는다.
③ 투자자들은 미래의 단기채권이자율을 확실하게 예측할 수 있다.
4) 수익률곡선: 수익률곡선의 형태는 미래의 단기채권이자율에 대한 투자자들의 기대에
의해 결정된다.
6. 유동성 프리미엄이론
1) 의 미
① 투자자들은 만기가 긴 장기채권에 대해서 유동성 상실에 따른 위험프리미엄을
요구하게 된다.
② 따라서, 선도이자율은 미래의 기대현물이자율보다 높게 형성되도록 현물이자
율이 결정된다.
2) 공 식(2기간모형)
(1 + 0R2)2 = (1 + 0R1)[1 + E(1R2) + 1L2] = (1 + 0R1)(1 + 1f2)
단, 1L2 는 유동성프리미엄이다.
3) 가 정
① 투자자는 위험회피적이다.
→유동성프리미엄은 만기까지의 기간이 길어질수록 체감적으로 증가한다.
② 장기채권과 단기채권간에 완전대체관계가 성립하지 않는다.
③ 투자자들은 미래의 단기채권이자율을 확실하게 예측할 수 있다.
4) 수익률곡선: 불편기대가설하의 수익률보다 높게 형성된다.
이자율
유동성 프리미엄이론
불편기대이론
만기까지의 기간
7. 시장분할가설
1) 의 미
① 채권시장의 투자자집단은 각자의 동기 및 필요에 따라 각자가 선호하는 채권
의 만기가 존재하고,
② 이러한 선호구조에 따라 채권시장은 여러개의 작은 시장들로 분할된다.
③ 이자율의 기간구조는 분할된 시장내의 수요공급에 의해 결정되므로
④ 수익률곡선은 연속적인 패턴을 보이지 않는다.
2) 가 정
① 투자자들은 완전 위험회피형 투자자이다.
② 채권시장은 만기에 따라 완전히 분할되고, 각 시장간 차익거래의 기회는 존재
하지 않는다.
3) 수익률 곡선
이자율
만기까지의 기간
8. 선호영역가설
투자자들은 특정만기에 대하여 선호체계를 가지고 있지만, 분할된 다른 시장에서 충분한 수익을 낼 수 있다면, 분할된 다른 시장에 참여할 수 있다는 가설이다.
Ⅴ 채권의 듀레이션(duration)
1. 듀레이션
1) 의 의
① 채권투자로부터 현금을 회수하는데 걸리는 가중평균회수기간이다.
② 듀레이션은 채권투자로 인한 모든 현금흐름을 반영하고 있으므로, 채권의 원금
상환만을 고려한 개념인 채권의 만기보다 유용하다고 하겠다.
2) 계 산
t=0 1 2 n
C1 C2 Cn
D = = =
3) 채권의 종류에 따른 듀레이션
① 확정이자부채권: 만기일전에 현금흐름이 발생하므로 만기 > 듀레이션
② 순수할인채: 만기에만 현금흐름이 발생하므로 만기 = 듀레이션
③ 영구채(perpetual bond): 항상
4) 듀레이션의 성질
① 만기↑→듀레이션↑
② 액면이자율↓→듀레이션↑
③ 시장이자율↓→듀레이션↑
④ 이자지급횟수↓ →듀레이션↑
2. 채권의 이자율위험과 듀레이션
1) 이자율탄력성과 듀레이션
① 채권가격의 이자율탄력성은 이자율변화에 따른 채권가격변동의 민감도를 나타
낸다.
② 공 식
③ 채권의 듀레이션이 길어질수록 채권가격의 이자율 탄력성이 커지므로 이자율
변화에 대해 민감해지는 것을 뜻한다.
2) 채권가격의 변화율과 듀레이션
① 만기가 길수록,
② 액면이자율이 낮을수록,
③ 시장이자율이 낮을수록,
일정한 이자율변화에 대해서 채권가격은 보다 민감하게 변화하게 된다.
Ⅳ 채권투자전략
1. 소극적 투자전략
1) 채권면역전략
① 이자율변동위험이란 시장이자율변동으로 인하여 채권매입당시의 약속수익률이
실현되지 않을 위험을 말한다.
② 이자율변동위험(= 가격위험+ 재투자수익률위험)
가격위험
재투자수익률위험
이자율변동위험
이자율 상승
채권가격↑
액면이자의 재투자수익↓
가격위험과 재투자수익률위험이 동일하지 않음으로 발생하는 투자자의 부의 변동가능성
이자율 하락
채권가격↓
액면이자의 재투자수익↑
③ 채권면역전략은 시장이자율의 변동시 가격위험과 재투자수익률위험이 상쇄되
어 투자자의 부를 일정하게 하고자 하는 전략을 말한다.
④ 채권투자자의 목표투자기간과 동일한 듀레이션을 가지는 채권포트폴리오를
구성하면 된다.
⑤ 채권면역전략으로 채권포트폴리오를 구성하면 완전면역이 가능해진다.
2) 레더형(사다리형) 만기전략
① 보유채권의 최장만기를 정해두고, 각 기간안의 각 만기별 채권을 균등하게
보유하는 전략을 말한다.
② 장점: 관리가 용이하고 이자율예측이 필요없다.
③ 단점: 상대적으로 낮은 채권투자수익률을 거두게 된다.
3) 바벨형 만기전략
① 아령모양처럼 채권포트폴리오에서 중기채권은 제외하고 단기채과 장기채 두가
지만을 만기로 구성하는 전략이다.
② 장점: 단기채의 장,단점과 장기채의 장,단점이 중화되어 수익성과 유동성을
확보할 수 있다.
③ 단점: 관리가 복잡해지고, 수수료비용 등 지출이 잦다.
2. 적극적 투자전략
1) 수익률곡선타기전략
채권을 만기까지 보유하지 않고 도중에 만기가 동일한 다른 채권과 교체함으로써 높
은 수익을 올리고자 하는 전략을 말한다.
2) 채권스왑전략
① 이자율예상스왑: 미래 시장이자율의 변동을 예상하여 채권을 교체매매함으로
써 이익을 얻고자 하는 투자전략이다.
② 대체스왑: 거의 동일한 조건을 갖고 있는 두 채권이 서로 다른 가격으로 거래
되고 있는 상황에서 높은 가격의 채권을 매도하고 낮은 가격의 채권을 매입하
는 투자전략
③ 질적스왑: 경기변동함에 따라 위험으 정도가 상이한 채권들간에 나타나는 수
익률의 차이를 기준으로 채권을 교체매매하는 투자전략.

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