본문내용
선택하였으며 과거 5년간의 월별 수익률 자료를 사용하였다.
한국신용평가 정보사이트인 Kisvalue(http://www.kisvalue.com)를 통하여 선형 회귀분석을 한 결과 다음과 같은 베타 값을 구할 수 있었다.
그림 1-1. 개별주식의 베타값
그림 1-2. 60개 기업 주식의 베타값
두 번째 단계 : 횡단열 회귀분석 단계
앞서 구한 개별 주식의 베타값을 독립 변수로 하고 해당 주식의 평균 수익률을 종속변수로 하여 횡단면 회귀분석을 실시한다. 단, 여기서 과거 자료를 바탕으로 베타 추정치를 계산했으므로 기대수익률 E[m] 대신에 평균수익률 m을 이용하기로 한다.
통계프로그램인 SPSS를 이용하여 X축(독립변수)를 앞서 구한 개별 주식들의 베타 값으로 설정하고 Y축(종속변수)를 종목별 평균 수익률로 설정하여 선형 회귀분석을 한 결과는 다음과 같다.
그림 2-2. SPSS 회귀분석 결과 - 분산분석표
그림 2-3. SPSS 회귀분석 결과 - 계수
분산분석표(ANOVA)와 계수표(Coefficient)를 통해 t값이 3.156으로 1.96(신뢰수준95%) 보다 크고 유의확률이 0.003으로 유의수준 0.05보다 작으므로 분석 결과 얻은 회귀식이 유의하다고 할 수 있다.
위험프리미엄(베타값)은 1.054로 t의 절대값이 3.156으로 유의하기 때문에 다음과 같은 회귀식이 도출된다.
CAPM에서 기업의 수익률에 영향을 미치는 것을 오직 베타값(그 주식의 체계적인 위험)이라고 가정하였을 때, 0와 f가 유의한 차이가 없고, 1과 ‘m-f ’가 유의한 차이가 없기 때문에 기업의 수익률을 결정할 수 있는 것은 베타값이다.
우리의 실증분석결과 양(+)의 값의 베타를 도출하여 양의 기울기를 가지는 증권시장선(SML)과 유사한 모양의 그래프를 도출할 수 있었다. 따라서 결과적으로 체계적 위험(베타)과 수익률 간에 양의 선형관계가 성립한다는 CAPM이론의 설명력을 검증하는 유의적인 결론에 도달할 수 있었다.
그러나 다음과 같은 한계로 인하여 본 실증 분석의 결과의 신뢰도에는 문제가 있을 수 있다.
첫째로 검증에 채택된 표본 주식의 수가 60개로 한정되어 있으며 검증 기간 역시 60개월로 비교적 단기의 시계열 자료를 사용하였다.
둘째로 이론적으로 시장수익률은 모든 주식 뿐 아니라 채권, 부동산 등 모든 위험자산으로부터 산출되어야 하나 본 분석에서는 이에 대한 대용치로 종합주가지수(KOSPI)를 사용하였다.
한국신용평가 정보사이트인 Kisvalue(http://www.kisvalue.com)를 통하여 선형 회귀분석을 한 결과 다음과 같은 베타 값을 구할 수 있었다.
그림 1-1. 개별주식의 베타값
그림 1-2. 60개 기업 주식의 베타값
두 번째 단계 : 횡단열 회귀분석 단계
앞서 구한 개별 주식의 베타값을 독립 변수로 하고 해당 주식의 평균 수익률을 종속변수로 하여 횡단면 회귀분석을 실시한다. 단, 여기서 과거 자료를 바탕으로 베타 추정치를 계산했으므로 기대수익률 E[m] 대신에 평균수익률 m을 이용하기로 한다.
통계프로그램인 SPSS를 이용하여 X축(독립변수)를 앞서 구한 개별 주식들의 베타 값으로 설정하고 Y축(종속변수)를 종목별 평균 수익률로 설정하여 선형 회귀분석을 한 결과는 다음과 같다.
그림 2-2. SPSS 회귀분석 결과 - 분산분석표
그림 2-3. SPSS 회귀분석 결과 - 계수
분산분석표(ANOVA)와 계수표(Coefficient)를 통해 t값이 3.156으로 1.96(신뢰수준95%) 보다 크고 유의확률이 0.003으로 유의수준 0.05보다 작으므로 분석 결과 얻은 회귀식이 유의하다고 할 수 있다.
위험프리미엄(베타값)은 1.054로 t의 절대값이 3.156으로 유의하기 때문에 다음과 같은 회귀식이 도출된다.
CAPM에서 기업의 수익률에 영향을 미치는 것을 오직 베타값(그 주식의 체계적인 위험)이라고 가정하였을 때, 0와 f가 유의한 차이가 없고, 1과 ‘m-f ’가 유의한 차이가 없기 때문에 기업의 수익률을 결정할 수 있는 것은 베타값이다.
우리의 실증분석결과 양(+)의 값의 베타를 도출하여 양의 기울기를 가지는 증권시장선(SML)과 유사한 모양의 그래프를 도출할 수 있었다. 따라서 결과적으로 체계적 위험(베타)과 수익률 간에 양의 선형관계가 성립한다는 CAPM이론의 설명력을 검증하는 유의적인 결론에 도달할 수 있었다.
그러나 다음과 같은 한계로 인하여 본 실증 분석의 결과의 신뢰도에는 문제가 있을 수 있다.
첫째로 검증에 채택된 표본 주식의 수가 60개로 한정되어 있으며 검증 기간 역시 60개월로 비교적 단기의 시계열 자료를 사용하였다.
둘째로 이론적으로 시장수익률은 모든 주식 뿐 아니라 채권, 부동산 등 모든 위험자산으로부터 산출되어야 하나 본 분석에서는 이에 대한 대용치로 종합주가지수(KOSPI)를 사용하였다.
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