재무관리-불확실성하의 투자결정

본문내용

자본자산가격결정모형의 현실성
1. CAPM 가정의 완화
1) 무위험자산이 존재하지 않을 경우 : 제로베타 CAPM
E(rj) = E(rz) + [ E(rM) - E(rz) ]βj
2) 이질적 기대가 존재하는 경우
3) 거래비용이 존재하는 경우
2. CAPM의 현실적 타당성
1) 검정방법과 내용
(1) 시계열회귀분석
rjt = αj + βjrMt + εjt
(2) 횡단면회귀분석
☞ CAPM 검정 : ,
2) 검정상의 문제점
과거의 역사적 자료(사후적 자료)를 사용 : CAPM → 사전적(ex-ante) 모형
진정한 시장포트폴리오(true market portfolio) 구성의 어려움
⇒ 진정한 시장포트폴리오가 아닌 대용치로서 종합주가지수를 사용한다면, 통계상의 변수오차(errors in variables)문제가 발생될 수 있음.
제3절 차익거래가격결정이론 : APT
1. 요인모형
■ rj = E(rj) + Uj
E(rj) = 수익률의 기대치
Uj = 수익률의 예상하지 못한 변동
⇒
rj = E(rj) + mj + εj
mj = 체계적 요인에 의한 주식 j의 수익률의 변동
εj = 비체계적 요인에 의한 주식 j의 수익률의 변동
⇒
mj = bj1F1+　bj2F2+ … +bjkFk
■ rj = E(rj) + bj1F1+　bj2F2+ … +bjkFk + εj
☞ Cov(εi, εj) = 0 (단, i ≠ j)
2. APT : 위험과 기대수익률
■ E(rj) = λ0 + λ1bj1 + … + λkbjk
☞ E(rj) = rf + (δ1-rf)bj1 + … + (δk-rf)bjk
3. CAPM과 APT의 비교
가 정
요인의 수
CAPM
정규분포 또는 2차 효용함수
시장포트폴리오 1개
APT
요인모형
다수의 산업과 경제전반요인
※ APT는 CAPM에 비하여 보다 일반화된 모형이나, 요인의 수가 몇 개인지 그리고 그 요인이 무엇을 의미하는지가 명확하지 않다는 문제점을 가지고 있음.
제10장 위험과 자본예산
제1절 위험과 자본비용 제2절 위험과 투자안 평가
제3절 현금흐름예측의 불확실성
제1절 위험과 자본비용
1. 자본비용의 기본적 개념
2. 기업의 자본비용과 투자안의 자본비용
■ 투자안의 체계적 위험(투자안 베타 또는 자산베타)
→ 투자안의 자본비용 (: 가치의 가산원칙)
☞ E(rk) = rf + [E(rM)-rf)]βk
※ 기업의 체계적 위험 ≠ 투자안의 체계적 위험
: 기업의 자본비용 ≠ 투자안의 자본비용
3. 주식베타의 결정요인 : 경영위험과 재무위험
1) 영업레버리지와 재무레버리지
■ 레버리지(leverage) : 고정비용(고정영업비용과 고정재무비용)이 수반되는 고정자산 또는 부채의 사용
레버리지 = 영업레버리지 + 재무레버리지
☞ 영업레버리지(operating leverage) : 총비용 중에서 고정영업비용이 차지하는 비중으로 측정되며, 고정영업비용을 수반하는 고정자산을 이용하는 것
재무레버리지(financial leverage) : 총비용 중에서 고정재무비용이 차지하는 비중으로 측정되며, 고정재무비용을 수반하는 부채를 이용하는 것
(1) 영업레버리지
■ 영업레버리지효과 : 영업레버리지에 의해서 매출액의 변화율보다 영업이익의 변화율이 커지게 되는 현상
☞ 영업레버리지도(degree of operating leverage : DOL)
⇒ 고정영업비용(FC)↑ → DOL↑
(2) 재무레버리지
■ 재무레버리지효과 : 재무레버리지에 의해서 영업이익의 변화율보다 주당순이익(earning per share : EPS)의 변화율이 커지게 되는 현상
☞ 재무레버리지도(degree of financial leverage : DFL)
⇒ 고정재무비용(Int)↑ → DFL↑
(3) 결합레버리지
■ 결합레버리지효과 : 영업레버리지와 재무레버리지가 동시에 존재함으로써 매출액의 변화율보다 EPS의 변화율이 커지게 되는 현상
☞ 결합레버리지도(degree of combined leverage : DCL)
⇒ 고정영업비용(FC)↑, 고정재무비용(Int)↑ → DCL↑
2) 영업레버리지와 경영위험
■ 경영위험(βA) =
① βR = 매출액의 베타, 즉 매출액의 경기변동성
②= 영업레버리지
3) 재무레버리지와 재무위험
⇒부채의 위험(파산으로 인한 지급불능위험)이 거의 없다고 가정(βB = 0)
■ 부채비율이 증가함에 따라 상대적으로 아주 작은 부채베타로 인한 위험의 감소효과는 주식베타가 증가함으로써 완전히 상쇄되어, 주식베타와 부채베타의 가중평균인 자산베타는 항상 일정하게 된다. 법인세가 존재하지 않는 완전자본시장이라는 가정하에서만 이와 같은 해석이 가능하다는 점을 유의하기 바란다.
4. 자본구조와 기업의 자본비용
또는
제2절 위험과 투자안 평가
1. 위험조정할인율법과 확실성등가법
■ 위험조정할인율법(risk adjusted discount rate method : RADR method)에 의한 NPV의 계산
E(r) = rf + [E(rM)-rf)]βA
■ 확실성등가법(certainty equivalent method : CEQ method)에 의한 NPV의 계산
CEQt = αtE(CFt)
■
2. CAPM을 이용한 확실성등가의 측정
, 즉 위험 한 단위에 대한 시장가격
⇒
☞
‡ CEQ1 = E(CF1) - λCov(CF1, rM)
→ 개별 투자자의 주관적 위험회피성향과 무관함.
제3절 현금흐름예측의 불확실성
1. 의사결정수
■ 연속적인 의사결정이 요구되는 투자안의 평가하는 데 유용한 기법
2. 민감도분석
■ 투자안의 현금흐름에 영향을 미치는 변수 중 어느 한 변수의 변화에 의해서 투자안의 NPV가 어느 정도 영향을 받는가를 분석하는 기법
☞ 시나리오분석
3. 손익분기점분석
■ 수입과 지출을 동일하게 하는(이익도 손실도 없는) 매출량 또는 매출액을 결정하여 정확하지 못한 예측의 심각성을 밝히는 데 사용될 수 있는 것으로서 민감도분석의 보완적 기법임.
(1)
(2)
※ 회계적 손익분기점 < 재무적 손익분기점 : 감가상각비 < AEC
4. 시뮬레이션분석
■ 민감도분석과는 달리 여러 변수가 동시에 변할 경우에 투자안의 순현가가 어떻게 되는지를 살펴보는 방법임.

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재무관리,   투자결정,   불확실성하