벤처캐피탈의 주식가치 평가방법(기법)

목차

* 벤처캐피탈의 주식가치 평가방법

Ⅰ. 전통적인 평가방법

1. 자산가치에 의한 평가
2. 수익가치에 의한 평가
3. 본질가치에 의한 평가
4. 상대가치와 시장가치
1) 상대가치
2) 시장가치에 의한 평가

Ⅱ. 증권회사의 실무적인 평가기법

1. PER
2. EV / EBITDA
3. PSR
4. PBR

Ⅲ. 벤처캐피탈의 단순 평가기법

1. 현금흐름가치
2. 이익할인가치
3. 배당평가모형가치
4. Market Multiple에 의한 기업가치
5. 평가실무 사례

Ⅳ. 규정에 의한 평가방법

1. 순자산가치 평가법
2. 수익력가치 평가법
1) 1주당 순손익액의 계산
2) 1주당 최근 연간 순손익액의 가중평균액 계산

Ⅴ. 미국 벤처캐피탈의 평가

1. 현금흐름할인방법
2. 미래수익할인방법
3. 수익력자본화방법
4. 실버의 평가모형
5. 골더의 평가모형

본문내용

세 증과분 환급액 등 법인의 수익이나 조세정책적 목적에 따라 익금불산입된 금액
* 차감항목 : 법인세액과 손금부인된 벌금, 공과금, 업무무관경비, 과다경비, 지급이자 손금불산입액, 접대비 및 기부금 한도초과액 등 법인이 지출한 비용이나 조세정책적 목적에 따라 손금불산입된 금액
* 결손인 경우에는 "0"으로 계산
(2) 1주당 최근 연간 순손익액의 가중평균액 계산
비상장주식의 수익환원가치를 계산하는 데 있어 최근 3년간이란 의미는 평가기
준일로부터 소급하여 3년 이내에 종료하는 각 사업연도의 합계기간을 말한다. 최근
3년간의 순손익의 평균액을 계산하는 데 있어 상속개시 당시의 사업연도의 순손익
액에 상대적으로 큰 비중을 두어 평가하도록 가중평균 방식이 도입되어, 사업연도
별 순손익액에 대한 가중치는 상속개시일에 가까운 사업연도순으로 각각 3, 2, 1이
부여되었다. 1주당 최근 3년간 순손익액의 가중평균액은 다음 산식쉐 의하여 계산
된다.
1주당 최근 3년간 순이익액의 가중평균액 = [(상속 개시 전 1년이 되는 사업연도의 1주당 순손익액 x 3) + (상속 개시 전 1년이 되는 사업연도의 1주당 순손익액 x 2) + (상속개시 전 3년이 되는 사업연도의 1주당 순손익례 / 6
각 사업연도의 1주당 순손익액은 각 사업연도의 순손익액을 각 사업연도 종료일 현재의 총발행주식 총수로 나누어 계산한다.
V. 미국 벤처캐피탈의 평가
벤처캐피탈이 발달한 미국에서 실무에 적용하고 있는 이론들을 정리하면, 미국에
서 벤처비즈니스에 대한 투자의 타당성 평가는 개별주식의 가격결정이라기보다 기
업 전체를 하나의 투자안으로 하여 그 가치를 결정하는 것이다.
그 가치를 평가 후 투자하고자 하는 금액에 상응하는 주식지분을 얻어 자본주로
참여하는 방식이다. 이러한 방식은 평가자가 독자적인 기준에 의하여 분석하며, 분
석내용도 그 대상에 따라 달라질 수 있으며, 가격결정은 대부분 주식발행회사와 인
수자 간의 협상을 통하여 결정된다.
1. 현금흐름할인방법
현금흐름할인방법(DCF : discounted cash flow method)에 의한 기업가치는 투자기간 동안 현금흐름의 현가를 파악하는 것이다. 이것은 기대현금흐름의 측정, 적절한 할인을 산정, 합리적인 투자기간 결정 및 기업의 가치계산이라는 4단계로 이루어진다. 이와 같이 기업가치 평가에 이익이 아닌 현금흐름을 이용하는 이유는 현금만이 재투자, 부채상환 등에 사용할 수 있는 재원으로 보기 때문이다. 이 방법의 산식은 다음과 같다.
* PVo : 현금흐름의 현가(기업의 현재가치), CFi : 각 연도의 기대현금흐름, r : 필수수익률(할인율), n : 투자기간
기업성장률(g)이 i년 이후 매년 일정하고 성장률이 할인을(r)보다 작다고 가정하면 다음과 같이 표시할 수 있다.
2. 미래수익할인방법
미래수익할인방법(discounted future earning method)은 현금흐름 대신에 순이익을 할인한다는 것이 현금흐름할인방법과 다르고, 나머지는 동일하다. 이것은 정확한 순이익의 추정이 핵심사항이다. 그러나 추정에는 오류가 발생될 수 있으므로 단순예측보다는 확률에 의한 접근방법이 많이 이용되고 있으며, 그 방법 중의 하나가 가중평균 기대수익을 산출하는 방법이다. 이 방법의 산식은 다음과 같다.
미래수익할인방법에 의한 기업의 현재가치도 현금흐름할인방법과 같은 방법으로
다음과 같이 산출할 수 있다.
이와 같이 현금흐름할인방법에 의한 기업가치와 미래수익할인방법에 의한 기업가
치와의 차이는 현금흐름할인방법에 있어서는 사외유출되지 아니하는 감가상각비와
이미 할인율에 반영된 이자액을 순현금흐름액 산출 시 현금지출에 포함하고 있지
않기 때문이다. 반면에 미래수익할인방법은 회계적 관습에 의해 얻어진 수익을 평
가기준에 맞도록 조정하지 않고 사용함으로써 서로 다른 결과를 가져오게 된다.
3. 수익력자본화방법
미래의 현금흐름이나 각 사업연도의 순이익을 정확하게 예측할 수만 있다면 현금
흐름방법이나 미래수익할인방법이 합리적인 평가방법이라고 할 수 있다. 그러나 예
측이란 다분히 주관적이고 오류가 있기 마련이므로 과거 자료를 이용하여 평가하는
방법이 널리 쓰여 지고 있다. 그 전통적인 방법의 하나가 수익력자본화(earning
power capitalization method)방법이다. 이는 다음과 같이 두 가지 단계로 접근
하게 되는데, 먼저 가증평균방법에 의해 주당순이익을 산출하고, 두 번째는 적절한
주가수익률(PER: Price Earning Ratio = 주식가격/ (순이익/주식 수))을 결정하는
것이다.
4. 실버의 평가모형
David Silver는 기업의 가치는 문제점(P), 해결책(S), 사업팀(E)의 조합 등에 의
해 결정된다고 보고 있다. 문제점과 이를 해결하기 위해서 모인 사업팀의 가치가
높을수록 그 창업기업의 가치는 높아진다. 이 방법은 미국의 벤처캐피탈에서 많이
사용하는 것으로 알려지고 있다. 실버에 의한 창업기업의 평가모형은 다음과 같다.
이 방법에 의한 투자 후의 기업가치는 다음과 같이 산출할 수 있다.
5. 골더의 평가모형
Golder의 기본평가모형의 기본가정은 투자기간 동안의 목표수익률이 복리로 연
20% 이상이어야 한다는 점이다. 벤처캐피탈의 지분을 산출은 투자기간 동안 목표
로 하고 있는 복리이자율에 의해 계산된 수익의 합계액에서 그 기간 중에 받게 될
배당금을 차감한 후, 이를 같은 기간 중 그 기업의 세전순이익의 합계액으로 나누
어 산정한다.
골더의 기본모형을 발전시킨 것으로 First Chicago 평가모형이 있는데, 이 방법
은 세 가지 케이스, 즉 성공적인 경우, 보통인 경우, 실패의 경우의 세 가지 가능성
을 평가결정에 이용한다. 여기서 성공적인 경우란 공개법인이 될 수 있는 이윤을
내는 정도를 말하며, 보통의 경우란 공개법인까지는 못가더라도 차입금 상환은 할
수 있는 정도를 말하고, 실패의 경우란 파산하는 것을 말한다.
이것은 먼저, 원금, 이자, 자본이득을 연차별로 성공, 보통, 실패의 현금흐름을
추정한다. 다음으로, 가능성과 현가계수를 산출한다. 마지막으로, 투자액과 추정현
금흐름의 합계액이 같도록 식을 성립시킨다.

키워드

벤처캐피탈의 주식가치 평가방법,   벤처캐피탈,   주식가치 평가방법,   벤처 캐피탈