벤처기업의 가치평가

목차

* 벤처기업의 가치평가

Ⅰ. 벤처기업 개관

Ⅱ. 벤처기업의 가치평가의 틀

1. 벤처기업의 가치평가상의 특성
2. 외부투자가의 입장에서 본 가치평가
3. 기업가의 입장에서 본 가치평가
4. 벤처캐피탈의 통합적 가치평가방법

본문내용

외부투자가나 대규모 공개기업보다 자본조달비용은 더 높을지라도 왕성한 기업가정신과 조직 내 유인갈등이 적다는 점에서 기업가에 의한 벤처의 사업화 여지는 존재한다. 그러나 벤처사업의 규모가 클수록, 필요한 조직이 복잡할수록, 총 위험의 크기가 커서 분산투자가의 자본비용 이점이 크며 투자회수에 소요되는 기간이 길수록 그 벤처는 기업가보다는 공개기업에 의해 수행될 가능성이 더 커진다. 흔히 위험이 높고 투자회수에 소요되는 기간이 길며 분산투자가 어려운 투자안의 경우 현금흐름의 분포가 비대칭되어 CAPM에 의한 평가가 어려워진다. 또한 시장에서 기회비용을 측정할 수 있을 만큼 시장거래에 제약이 없어야만 CAPM에 의한 기회비용의 측정이 의미가 있으나 이 조건이 충족되지 않으면 오차가 생기게 된다. 만일 기업가가 분산투자를 하지 않고 그의 자본을 모두 벤처기업에 투자한다면 그는 총위험을 중시하게 된다. 자본시장에서의 분산투자 등 거래상의 제약이 없다면 CEQ모형에 의한 가치평가는 CML의 논리에 따라가 된다.
여기서의 CF추정은 시나리오나 시뮬레이션을 통해 추정한다.
(4) 벤처캐피탈의 통합적 가치평가방법
벤처기업의 평가와 관련된 특성은 역사가 짧고 회계정보가 부족하며 무형자산의 비중이 크고 기업특유성이 높은 자산을 보유하고 있으며 주식거래의 유동성도 제한되어 있다는 점이다. 벤처캐피탈 시장 또한 정보비대칭 등 비효율성이 매우 높은 실정이므로 회계정보에 기초한 가치평가 방법은 한계를 가질 수밖에 없다. 특히 현금흐름할인법은 현금흐름 예측과 할인을 결정에 한계가 있고 상대가치 평가법은 이익이 없거나 유사기업의 발견이 어렵다는 문제가 있다. 전통적인 벤처캐피탈 방법은 너무 주관적일 수 있다는 점이 한계가 된다. 따라서 회계정보에 덜 의존하면서 객관적으로 측정가능하며 기업수준의 경제성과에 중요한 영향을 미치는 핵심 변수들을 체계적으로 추출하여 통계 모형을 통해 벤처기업의 가치를 평가하는 방법이 제시되었다. 그들의 핵심변수 추출은 기업의 성과를 설명하는 전략경영이론들에 근거하는 것들로서 구조-행동-성과(structure - conduct - performance) 패러다임 하에서의 시장 조건과 산업구조 변수, 자원기반이론에 기초한 가치 있는 내부자원의 요소, 네트워크 접근에서의 외부연계요인들로 구성된다.
첫째, 산업구조 논리에 따르면 공급측면에서 제품차별화 정도가 높은 산업에 속할수록 진입기업의 성과가 높을 것이며, 수요측면에서는 산업의 수요의 성장률이 높을수록 매출액과 수익성이 높아질 수 있을 것이다.
둘째, 자원기반 이론에 의하면 우월한 기업자원을 보유, 개발, 배치, 갱신할수록 성과가 높아진다. 따라서 가치 있고 희소하며 모방하기 어렵고 대체할 수 없는 자원을 보유하는 것이 중요하며 특히 기업가적인 인적자본 숙련과 팀에 기초한 인적자본에 내재된 조직 역량이 핵심요인이 된다.
이의 측정은 창업자 효과와 기업가적 팀의 효과로 구분된다. 창업자 효과에서는 기업가가 산업관련 기술과 시장에서의 경험, 유사산업에서 일한 연수, 조직을 관리 운영하는 최고경영자로서의 경험, 기업가적 숙련과 사업평판, 네트워크 접촉을 보유하게 하는 창업경험이 핵심 요인이 된다. 기업가적 팀 효과에서는 기술의 복잡성과 경쟁의 심화를 고려하여 그 벤처기업이 주요 경영기능을 구비한 기업가 팀에 의해 창업되고 있는가를 중시한다. 팀의 경우 개인 창업자에 비해 혁신과 대응능력, 의사결정의 질이 더 우수할 것이기 때문이다.
셋째, 외부적 연계를 구축할 수 있는 네트워크 규모가 가치평가에 중요하다. 네트워크가 우월할수록 새 기회 탐색, 자원획득, 확장에 유리하므로 외부연계 기업이 많고 전략적 제휴가 용이하며 전략적 파트너가 많을수록 기업 가치 증대에 유리할 것이다. 벤처캐피탈 시장이 비효율적이고 가치평가가 협상력에 좌우되어 벤처기업 가치평가가 어려운 점을 감안하여, 위의 변수들을 이용한 가치평가식이 도출될 수 있다. 종속변수는 발표된 가치에서 투자원금을 차감한 것의 자연대수 값(pre money valuation)으로 보고 독립변수는 제품차별화를 측정하는 광고비/매출액, R&D/매출액, 창업자의 경험 더미 변수, 경영팀의 완비성 더미, 제휴 파트너수를 이용하고 통제변수로서는 업력, 개발단계, 딘컴 기업여부, 산업규모, 투자시 S&P지수, VC 경험, VC 규모 등을 이용하는 의미있는 선형 방정식을 도출된 바 있다. 그러나 생략된 변수, 변수측정, 산업분류 세분화 필요성 등의 문제의 개선이 필요한 것으로 지적되었다.

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