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소개글

주식수익(주가수익, 주식수익률, 주가수익률)의 변동성, 시간가변성, 주식수익(주가수익, 주식수익률, 주가수익률)의 신호표시이론, 평가기준, 주식수익(주가수익, 주식수익률, 주가수익률) 연구 사례, 곡선추정방법에 대한 보고서 자료입니다.

목차

Ⅰ. 개요

Ⅱ. 주식수익(주가수익, 주식수익률, 주가수익률)의 변동성

Ⅲ. 주식수익(주가수익, 주식수익률, 주가수익률)의 시간가변성

Ⅳ. 주식수익(주가수익, 주식수익률, 주가수익률)의 신호표시이론

Ⅴ. 주식수익(주가수익, 주식수익률, 주가수익률)의 평가기준

Ⅵ. 주식수익(주가수익, 주식수익률, 주가수익률)의 장기기억효과

Ⅶ. 주식수익(주가수익, 주식수익률, 주가수익률)의 연구 사례

Ⅷ. 주식수익(주가수익, 주식수익률, 주가수익률)의 곡선추정방법

참고문헌

본문내용

를 주식시장전체에 존재하는지 분석한 결과 전기의 수익률과 변동성의 증가분간에 유의한 음의 관계를 보이고 있어 국내주식시장에서 부채효과가 존재하고 있는 것으로 나타났다.
Ⅷ. 주식수익(주가수익, 주식수익률, 주가수익률)의 곡선추정방법
수익률 곡선을 추정하기 위한 통계적 접근방법의 하나인 Nelson -Siegel(1987) 방법을 사용하였다. Nelson-Siegel 방법은 비스플라인(non-splines) 방법의 하나로 할인함수 혹은 수익률 곡선을 단순한(parsimonious) 함수형태로 추정하는 방법이다. 본고에서 Nelson-Siegel 방법을 사용한 이유는 다음과 같다.
우선 국내의 채권 장외시장 유통자료를 이용하여 수익률 곡선을 일반화된 함수형태를 갖는 여러 종류의 스플라인 방법으로 추정해 본 결과, 유통자료에 포함되어 있는 특이치로 인하여 추정된 수익률 곡선이 굴곡이 크며 負(-)의 선도이자율을 갖는 경우가 흔히 발생하였다. 전술하였듯이 수익률 곡선을 추정하는 경우 가격오차의 최소화와 수익률 곡선의 평활화라는 두 가지 상충되는 목표를 적절히 사용 목적에 따라 선택하여야만 한다. 일반화된 함수 형태를 갖는 스플라인 방법을 적용하는 경우 가격오차를 최소화시킬 수 있다는 장점은 있으나 수익률 곡선의 평활성은 떨어지는 단점이 있다. 특히 굴곡이 너무 심한 수익률 곡선은 負(-)의 선도이자율을 갖는 경우가 많기 때문에 합리적인 수익률 곡선으로 보기는 어렵다. Nelson-Siegel 방법은 단순한 함수형태로 다양한 수익률 곡선을 만들 수 있고, 일정한 제약 하에 負(-)의 선도이자율을 갖지 않으며, 추정을 하기 쉽다는 장점이 있다.
Nelson-Siegel 방법을 선택한 다른 현실적인 이유는 증권업협회의 시가평가 수익률 자료를 사용하여 수익률 곡선을 추정하는 경우, 한 시점에서 9개의 관찰치만이 이용가능하기 때문에 추정하여야 할 모수의 수가 상대적으로 많은 스플라인 방법을 적용하기가 어렵다는 점이다.
Bliss(1996)는 미국의 재무성증권을 대상으로 하여 Unsmoothed Fama-Bliss 방법, McCulloch의 삼차 스플라인 방법, Fisher-Nychka-Zevros의 평활화한 삼차 스플라인(smoothed cubic spline) 방법, 그리고 확장된(extended) Nelson-Siegel 방법과 평활화한 Smoothed Fama-Bliss 방법을 비교분석 하였다. 이들 모형들의 가격오차를 비교한 연구결과에 따르면 많은 모수를 가지는 Unsmoothed Fama-Bliss 방법은 10년 이하의 만기에서는 다른 방법과 거의 유사한 가격오차를 보였으나, 10년 이상의 만기에서 다른 방법에 비해 더 작은 가격오차를 보였다. 그리고 표본구간 밖(out-of-sample) 검증에서는 Fisher-Nychka-Zevros의 평활화한 삼차 스플라인 방법을 제외한 다른 방법들이 장단기의 만기에 걸쳐 유사한 결과를 보이는 것으로 나타났다. 이는 Nelson-Siegel 방법이 비록 단순한 함수형태이지만 가격오차를 비교한 결과 수익률 곡선 추정능력이 일반적인 함수에 비해 뒤지지 않는 방법임을 보여주는 것이다.
Nelson-Siegel 방법의 기본 전제는 순간선도이자율이 두 개의 같은 해를 갖는 2차 차분방정식의 해로 가정함으로써 식 (15)와 같은 선도이자율함수를 설정하였다.
식 (15)에서 추정해야 할 모수는 이며 는 선도계약의 결제일이다. 이 방법의 특징은 선도이자율의 함수가 수준(level), 기울기(slope), 그리고 곡도(curvature)의 세 가지 요소로 구성되었다고 가정하고 있는 점이다. Litterman- Scheinkman(1991)과 Eom-Balduzzi(1999)에서 보여지듯이 수익률 곡선의 변화는 수준, 기울기, 그리고 곡도의 세 가지 요인(factor)에 의해 대부분 설명되는데, Nelson-Siegel 방법이 단순한 함수형태로도 다양한 수익률 곡선을 만들 수 있는 이유는 바로 이 세 가지 요인을 모형에 포함하고 있기 때문이다.
이를 좀더 구체적으로 살펴보면 우변의 상수항 는 선도이자율의 장기적 수준을 나타낸다. 이는 결제일이 무한한 값을 갖는, 즉 τ→∞인 경우 순간선도이자율 f(∞)이 의 값으로 수렴하기 때문이다. 이는 선도이자율 곡선이 τ가 증가할수록 점근적(asymptotically)으로 평탄한(flat) 형태를 가짐을 의미한다. 둘째 항 은 선도이자율의 기울기를 나타내는 것으로 τ가 증가함에 따라 단조 감소(이 음수일 경우에는 단조 증가)하게 된다. 셋째 항 은 곡도를 나타내는 것으로 고래등 모양(hump-shape)이나 U자형(가 음수일 경우)의 선도이자율 곡선을 갖게 한다. Nelson-Siegel 모형에서 τ가 0으로 수렴하는 경우, f(0)는 순간현물이자율을 의미하며 +으로 수렴한다. 따라서 Nelson-Siegel 모형에서 는 선도이자율의 장기적 수준을, +은 초단기 이자율을 의미하고, 와 +는 0보다 커야 한다. 그리고 이 반드시 양수의 값을 가져야 하는데 이는 장기 선도이자율이 무한정으로 증가하는 것을 방지하기 위해 필요한 제약이다.
식 (16)의 현물이자율 함수 즉 수익률 곡선 함수를 수준(level:L), 기울기(slope:S) 그리고 곡도(curvature:C)로 다시 나타내면 식 (18)과 같다.
식 (18)에서 장기선도이자율 수준은 식 (16)에서의 에 해당되며 기울기는 수준과 초단기 이자율의 차이인 즉 이 된다. 그리고 곡도는 식 (16)에서의 에 해당된다.
참고문헌
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박화영(2010) : 우리나라 주식수익률의 위험추정방법에 대한 비교연구, 숭실대학교
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윤상용(2010) :거시요인이 주식수익률의 횡단면에 미치는 영향, 한국산업경영학회
장국현(2003) : 우리나라 주식수익률의 확률변동성 특성에 관한 연구, 한국재무관리학회
홍진욱 외 1 명(2011) : 기업성과측정치와 주식수익률과의 관계 연구, 한국금융공학회

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